兴业证券 王倩

　　在政策刺激经济复苏过程中，银行通道至关重要。出于维护金融体系稳定的考虑，银行业在承担经济转型成本的同时，也最有可能享受政策红利，营业税改对银行净利润影响较大。

　　2008年下半年，内外经济环境恶化，实体需求下降趋势确立，宏观调控从紧缩到结构放松最终转向全面放松，银行作为政策调控，尤其是货币政策执行的最重要渠道，既要权衡自身市场化经营中的盈利增长和资产质量，又要承担刺激经济、引导流动性的通道作用。在经济急速转型过程中，保护政策通道，稳定金融体系的呼声越来越高，金融税改成为市场关注的焦点。

　　金融税制，是政府针对金融活动而制定的一系列税收政策法令的总称。我国目前的金融税制基本是针对银行业和保险业，主要征收营业税和所得税。

　　2008年，所得税率从33%下降到25%，为银行贡献了15%左右的净利润增速，部分缓解了经济下行周期中，拨备回升以及资金回流给银行带来的压力。

　　所得税红利释放后，营业税具备相对较大的“红利空间”。根据2008年三季报，银行业平均营业税率为5.96%，明显高于A股全部公司3.14%的平均水平。目前，银行的营业税税基为计税营业收入，包括贷款利息收入、外汇转贷款费收入、手续费收入以及金融商品的转让净收入，但要扣除金融企业往来利息收入。在缴纳方式上，以分行缴纳给地方，总行缴纳给中央的做法为主。

　　我们认为，未来不排除银行营业税制改革的可能性。自2000年以来，非银行上市公司的平均营业税率从1.16%小幅上升至2.83%，而银行业平均营业税负率(以营业税金及附加/营业总收入粗略计算)则一直徘徊在4.5%-6%之间，尤其是2008年三季报显示，银行业平均营业税率明显上升，与非银行企业相比，银行业营业税率有下降空间。

　　由于有效所得税率和金融往来利息收入差异，降低营业税对各家银行净利润贡献不一。根据我们的测算，按照受益幅度由大到小，各家上市银行排序如下：华夏、深发展、民生、浦发、宁波、中信、交行、兴业、工行、建行、中行、招行、北京、南京。其中每降低营业税率1个百分点，将使得华夏、深发展、民生、浦发、中信、交行、兴业的净利润各增长4.9%、3.6%、3.3%、2.7%、2.4%、2.3%、2.2%。

　　无论营业税制改革是否能在近期推出，我们认为，旨在刺激经济复苏的宽松政策，尤其是货币政策将引导流动性释放至实体经济，而作为政策通道的银行，将迎来规模扩张的机会，前期不断内流的资金为未来的规模扩张做好了准备，维持行业评级为“推荐”。

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