全球经济下行趋势明显，各国政府纷纷出台政策挽救经济。国内经济减速已成定局，政府明年“保八”的目标十分明确，适度宽松的货币政策和积极的财政政策已成为今后一段时间的政策导向。

　　信贷额度限制已经取消，未来需重点关注贷款规模能否有效放大。目前银行存在一定的惜贷心理，未来信贷规模能否得到有效放大值得重点关注。我们把1998 年时的经济环境与现今做个对比分析，预计如果09 年、10 年经济增速能保持在平均8.5%左右，则银行新增贷款2009 和2010 年分别为4.38 万亿元和4.75 万亿元，对应增速分别为14.51%和13.89%。政府4 万亿的投资计划中，银行的贷款规模虽然能受益得到放大，但政府投资项目贷款收益率较低，且并不能完全保证得到偿还，所以我们认为这对银行未来的资产质量形成一定的负面影响，有可能成为日后新增不良资产的源头。

　　从紧到适度放松，货币政策的风向标变化。本轮降息或将使基准利率降至历史最低水平。如果宏观经济不出现硬着陆，预计未来央行的降息幅度可能在81-108bp。目前国有大银行的存款准备金率已经降至16%，中小型银行的存款准备金率已经降至14%。预计未来整体尚有4 个百分点以上的降幅。

　　降息周期中，货币政策是决定银行净利差的回落速度与幅度的主要因素。预计整体银行业09 年净利差降幅将在30bp 以上，10 年在10bp 以上。

　　信贷质量的滞后性使得09 年不良大幅上升的可能性较小，不良的高点或出现在10 年，但我们预计银行出现大面积坏账的几率不大。如国内GDP 增速08 年能实现9.5%，09 年、10 年稳定在8%以上，未来银行业的不良率上升幅度在1.95-2.18个百分点。

　　国内银行股的估值水平与国际相比，PE 大致相当，PB 仍相对较高，但估值已经具备一定的安全边际。尤其是股份制银行，今年以来跌幅超过行业跌幅，已经释放一定对于未来资产质量下降等压力因素，预计反弹时将有较好表现。但银行业基本面最坏的时刻尚未到来，我们维持对银行业“中性”的投资评级。重点推荐北京银行、工商银行。

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