国海证券 冯伟

　　市场传闻，管理层正在商讨下调甚至取消银行营业税费率并调整税基，受此消息面影响，银行股应声大涨。

　　监管层放行并购贷款，标志银行贷款将正式介入股权投资领域，银行股再次大涨。

　　调整营业税有利于缓解银行盈利压力

　　目前宏观经济明显放缓，在力争明年“保八”的GDP增长目标下，降息等货币政策仍将继续。息差收窄和信贷资产恶化构成银行两大业绩压力，预计明年整个行业的增速可能降至-10%以下。目前国内银行的税赋在国际上处于较高水平，而在国外大多数银行都无需缴纳营业税，国家出于对银行业利润的保护，存在下调银行营业税的可能性。

　　目前，整个银行业营业税率为5%，而根据规定，对银行贷款利息收入、手续费收入全额征收，对证券投资收入等按差额征收。税基过大对银行的业绩影响不小，若未来调减营业税税基，将有利于增强银行的盈利能力和经营能力。

　　国内在2001年时曾对营业税进行调整，由8%下调至5%。我们认为未来营业税取消的可能性不大，但下调1-2个百分点至3%-4%可期。1997年营业税的56%是由地方收取的，目前这个比例已经高达90%，管理层如下调营业税将面临多方利益集团的压力，我们认为短期内推出的可能性较小。

　　我们通过对14家上市银行进行敏感性分析，发现华夏银行、深发展银行、民生银行、浦发银行受到的正面影响较大，如营业税下调至4%，对净利润正面影响分别为5.00%、3.88%、3.75%、2.95%，对整个行业的正面影响为2.28%。

　　并购贷款开闸有利于银行拓宽资金运营空间、减轻信贷资产质量压力

　　12月6日，银监会表明为了规范银行并购贷款行为，提高银行并购贷款风险管理能力，加强银行业对经济结构调整和资源优化配置的支持力度，保持经济平稳较快发展，促进行业整合和产业升级，公布了《商业银行并购贷款风险管理指引》。其中规定了符合开展并购贷款业务的商业银行满足条件，要求贷款损失转向准备充足率不低于100%，资本充足率不低于10%，一般准备余额不低于同期贷款余额的1%，要求有专业的团队等。

　　并购贷款是指商业银行向并购方企业或并购方控股子公司发放的，用于支付并购股权对价款项的本外币贷款。央行1996年制定的《贷款通则》规定，借款人不能用贷款进行股本权益性投资。在此之前，商业银行只能提供并购领域的财务顾问业务，无法提供信贷资金支持，我们认为并购贷款的开闸也是中央为了保增长实施的举图表1近一月银行股走势情况　　2008年12月10日宏观研究-3-请参阅文后免责条款措，但或会成为新的风险贷款的来源。指引中规定商业银行全部并购贷款余额占同期该行核心资本净额的比例不应超过50%，对同一借款人的并购贷款余额占同期该行核心资本净额的比例不应超过5%，且并购资金来源中并购贷款所占比例不应高于50%，这在一定程度上有利于控制银行并购贷款的风险，减小杠杆化。

　　并购贷款的开闸对银行既是机遇也是挑战。对国内银行来讲，《指引》对开展业务银行资质要求的门槛并不高，国有大银行和大部分股份制银行及城商行均能达到，在专业团队方面，很多银行也早已成立了投资银行部。

　　开展并购贷款对于银行来讲是一项新业务，能够更大限度的拓宽银行资金的运营空间，且有利于大客户关系的建立和维护，对长期发展是个利好。目前银行对信贷风险控制较严，开展并购业务的初期会相对谨慎，短期业绩贡献方面可能有限。但并购贷款业务的开展有利于挽救一些资金流动性紧张甚至濒临破产的企业，一定程度上减少银行坏账的产生，有利于提振银行信贷资产质量。

　　维持银行业“中性”投资评级，关注未来政策面带来的积极影响息差收窄、资产质量恶化、非息收入减速等对银行未来的业绩直接构成重大负面影响，银行股今年以来估值中枢不断下移，已部分反应悲观预期。但目前银行股最坏的局面尚未到来，政策的刺激也只是起到了延缓的作用，我们在肯定国家积极政策的同时，也对银行未来的发展更加审慎。维持“中性”的投资评级，建议关注政策面给银行股带来的积极影响。

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