立足长期价值、抵御股市寒冬

　　行业篇：消费进入景气下行阶段

　　增长基数高、行业增长推力减弱，08年1-10月，社零总额同比增速创10年来同期新高。但是，在目前经济环境下，在预期居民收入增速放缓、财产性损失不断增加、城镇登记失业率上升等因素影响下，消费者信心指数持续回落，企业利润增速明显下滑，行业景气下行趋势明显。

　　预期未来政策转向刺激消费，受益于此，零售行业下滑趋势会受到一定遏制，如果刺激政策采取逐步增强的策略，那么零售行业受益的次序将依次为超市、家电、百货。

　　百货篇：短期增长受制、长期趋势向好

　　现阶段，我国百货销售规模和经营效率仍有较大的提升空间，正处于长周期的上行阶段，但是，短期看，受经济增速下滑、收入增速放缓、居民财产性损失增加等因素的影响，我国百货业正处于中短期见顶回落阶段。

　　在这种长期上行、中短期见顶回落的阶段，我们对百货业的投资策略是：储备优质公司、等待时机、分享下轮经济景气。

　　连锁超市篇：经济的“最后防线”

　　连锁超市企业的特点：主营生活必需品，刚性需求较强，受经济波动影响较小；“统一采购、集中分销”的经营模式，具有较强的统一采购规模优势，有通过扩张部分抵御行业景气回落的能力。

　　连锁超市企业投资策略：以中长期视角看，超市行业仍处于快速增长阶段，但是短期看，08 年 CPI 的走势是前高后低，预期 09 年会出现前低后高(或平)的走势，因此，09 年一季度超市行业业绩增长应该是全年的偏低水平，之后会逐季走高，我们认为 09 一季度有可能为中长期投资者提供良好的超市买入机会，推荐步步高、武汉中百、新华都。

　　连锁家电篇：行业大动荡加速确立苏宁行业龙头地位

　　“两强相持”演进为“一枝独秀”：以国美事件为标志，苏宁在行业内的长期成长能力已经得到确立，一旦行业景气度企稳，我们相信公司业绩未来将迎来第二次高增长。

　　投资策略：预计苏宁电器 08-10 年净利润分别增长 65%、40%、30%，对应每股收益分别为 0.81 元/股、1.13元/股、1.47 元/股，按 09 年 25 倍PE，公司合理股价为 28 元，维持“推荐”的投资评级，建议“买入”。

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