油价已经处于底部，回暖尚需时日

　　油价不断创出新低，从调整后的历史油价分布看，40美元将会是油价的坚实底部。供给方面OPEC减产仅能在经济回暖时对市场有效；需求方面，技术进步和生活方式的改变造成的需求下滑影响仍然较小，价格效应将部分抵消收入下滑的负面作用，但油价回暖还需要时间。

　　上游盈利面临挑战

　　由于石油公司的上游成本在5年内上升了将近1倍，当油价接近40美元之时，上游盈利面临巨大挑战。公司业绩将会持续分化，中石油依靠较低成本可以获得一定盈利能力，而中石化上游压力较大。从价征收的资源税在低油价下的绝对影响将被缩小。

　　炼油板块量缩利升，价格机制利好程度有限

　　成品油需求受到宏观经济下滑而收缩，但受投资拉动未来预期出现反弹。期待中的新价格机制很可能还是新瓶装老酒，成本加成的方法与06年3月的试行版本无本质上的区别，只是将炼油稳定盈利的油价区间上调到80美元以上。新机制虽然提高了石油公司整体的安全边际，但是没有改变炼油板块在高油价区间盈利下滑甚至亏损的宿命。

　　石化周期步入冬季，但是负面影响不足惧

　　近期众多石化产品价格下降幅度历史罕见，我们认为这是一个下滑周期的开始，严峻程度可能超过前两次石化周期。谨慎预测中国石油和中国石化的化工业务的亏损将在50-100亿元左右，对于公司的业绩负面影响在0.05-0.07元左右，负面影响不足惧。

　　价格改革提高安全边际，销售限价与化工周期负面影响浮出水面

　　中石油炼油盈利的上升无法对冲上游与化工部门利润的下滑，但仍有一定的安全边际。中石化在中间油价阶段的业绩被熨平，但低价与高价油价区间缺乏防御性，虽然新机制能带来一定利好，但是最高销售限价削减了销售的盈利空间、石化周期下滑又造成潜在减利因素。总体感觉是“按下葫芦浮起了瓢”，定价机制暂时把炼油亏损的葫芦按下水面(没有从根本上解决)，但是销售限价与化工周期的负面影响又将浮现出来。

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