降息周期考验利差，保费增速渐趋回落

　　08年10月9日、08年10月30日，08年11月26日央行三次宣布下调一年期人民币存贷款基准利率累计共1.62个百分点，债券到期收益率近期出现较大幅度下滑，预计09 年新增债券及定期存款收益率不够乐观。利率的下降也导致了结算利率的下降，但下降速度预计没有债券收益率快，因此明年万能险新单当年有可能出现利差损，但是存量保单(尤在07、08 年起保)在高利率环境下配置的固息债及固息定期存款收益已经锁定，浮息债及固息定期存款占比较少，因此如果结算利率下行这部分保单利差反而会有所扩大。同时，随着银保增速的放缓，寿险保费收入增速也趋于放缓。

　　降息短期影响有限，长期构成严峻挑战

　　虽然09年央行仍然有降息可能，但是我们通过弹性分析可知，由于保险公司固息债及固息定期存款占比较大，因此即使降息固定收益投资收益率下降幅度也不会太大，但如果进入2010年我国持续处于低利率环境且股市未有起色则对保险公司的投资收益率构成严峻挑战。。

　　内含价值小幅增加

　　在不考虑大幅调整内含价值假设的情况下，对资本变动前内含价值利润影响最大的几项为：内含价值的预期回报、一年新业务价值以及与投资相关的投资回报差异和市场价值调整。我们认为随着09 年股市的启稳，即使投资相关的投资回报差异和市场价值调整为负，但是其和内含价值的预期回报、一年新业务价值三者相加之和预计为正，由此判断09 年内含价值会小幅增加。

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