顺周期的投资思路

　　历史上的保险股股价的走势都反应出和大盘较高程度的正相关性，保险股之所以会产生这样的走势，就其根本还是由于资金的构成所决定的，中国保险企业的资金构成注定了中国保险企业比国外保险公司拥有更高的Beta值。

　　底部区域的来临

　　在近期公布的第三季报，显示出了一些非常积极的变化，在净资产的变动率上，中国人寿在第三季度实现了正增长，同时中国平安和中国人寿的缩水幅度也大大降低，净资产的增长率正逐渐形成拐点。从公司的价值角度来讲，公司的价值已经停止了缩水已经开始了为正的增长。

　　在上一轮的网络股破灭后，欧洲的Prudential股价形成拐点之时表现出了这样的两个特性：(1)净资产的增长率的拐点和股价拐点重合。(2)投资资产结构中，权益类资产的投资比重的最低点与股价拐点重合。

　　我国目前的保险股也即将出现净资产增长率的拐点与投资资产比重中，权益类投资资产占比的最低点，财务特征上，目前保险股的股价正处于底部区域，拐点随时产生。

　　明年保险市场的展望

　　在明年的中国市场上，保险公司可能出现这样三大特点：(1)保费收入出现下降(2)产品创新继续实行(3)保险公司出现亏钱分红的状况。

　　投资建议

　　采用预计的2008年年末的数据，中国平安目前对应的P/EV水平为1.58倍，中国人寿为2.51倍，中国太保为1.53倍。其对应的一年期新业务价值乘数为：8倍、24倍和9.5倍，中国平安与中国太保估值优势明显。对于投资的时机而言，我们认为今年的12月底及明年年初将出现一个长期投资的黄金介入时机。考虑到保险行业在这一轮经济的下滑中，所受的影响相对较少，仍然维持其“看好”的投资评级。

　　风险提示

　　虽然我们坚持对保险行业的看好，但是近期我们不得不面对一个事实，中国平安以及中国太保的小非减持的问题，这可能将成为未来一段时间影响保险股走势重要因素。

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