国泰君安 吴莉

　　投资要点：

　　航空业：供过于求背景下，运营效率面临继续下行风险，从基本面角度看，目前还不具备投资机会；但政策驱动可能带来交易性机会。

　　1)预期09年民航RPK增速低于8%。参照行业内观点，假设09年国内、地区、国际航线RPK增速分别为10%、8%、0%，预期整体RPK增速7.5%左右；参照亚洲金融危机时的情况，预期09年RPK增速2%。

　　2)考虑到09年民航旅客周转量增速在2%—8%，将远低于同期12.59%的飞机投放速度，09年民航旅客运输市场很可能继续呈现供过于求的局面，民航飞机利用小时数、客座率和票价水平面临继续下行风险。3)在需求低迷、人民币升值大幅放缓背景下，09年油价即使在低位运行，国内公司很可能继续呈现微利或亏损局面。同时目前A股航空PB水平在2-3倍左右，远高于国际其他市场1倍左右的PB水平和行业历史最低1倍的PB水平。从基本面角度看，维持航空业中性评级4)在民航业全面亏损的背景下，预期未来政府可能通过注资、推动行业整合等措施对陷入困境的航空公司进行救助。政策驱动将给航空股带来短期交易性机会。

　　机场业：经济减速背景下，机场业绩相对稳定，作为防御性品种，在弱市中能够获取相对收益。

　　1)9、10月份开始，随着奥运挤出效应逐步消除，主要机场业务量增速较前几月出现了较为明显的回升，但在国内外经济减速的大背景下，业务量增速远低于07年同期。

　　2)乐观判断，在09年机场旅客吞吐量、飞机起降架次增速8%的情况下，主要机场上市公司利润增速将达到10%-20%；悲观判断，即使业务量增速回落至2%左右(类似98年)，主要机场上市公司利润也将略有增长，出现大幅下降的可能性不大。维持机场行业“增持”评级。3)维持白云机场、厦门空港、深圳机场、上海机场“谨慎增持”评级。

　　四家机场中：厦门空港受益于资产收购，09年业绩增长预期最为明确；上海机场由于国际航线旅客占比高达43%，在国际航线需求低迷情况下，内生增长的不确定性较大。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。