国泰君安 易镜明

　　投资要点：

　　2007年全球药品销售收入达到7120亿美元，但从2000～2007年的总体趋势看，受到专利药物到期影响，增速在2005年以来减缓，2007年为9.71%。治疗类别金额排序：抗肿瘤、降胆固醇、呼吸系统药物、质子泵抑制剂等。美国是全球药品消费老大，占全球销售额45%，中国占2%。从增长率来看，被定义为“金砖四国”BRIC(巴西、俄罗斯、印度、中国)

　　分外亮丽。从长远来看创新是医药企业的最大前进动力。

　　06年11月至08年11月，纵观标普500、欧洲500、东京交易所医药行业相对各大盘表现，医药行业在百年一遇的金融危机中表现亮眼，这凸显出医药稳健增长、防御性强的特点。

　　08年1-8月统计局数据：医药制造业税前利润同比增长38.9%，在12个下游消费品中位列第三。

　　A股上市公司前三季度医药行业收入同比增长20%、净利润同比增长42%。08年增长点包括：医改拉动、原料药利润的突飞猛进、两税合并,负面因素是部分公司的投资亏损。观察经营性现金流量与净利润的匹配程度，医药行业08-3Q比07-3Q经营性现金流质量虽然略降，但在行业间比较仍然是基本健康的。

　　医改对行业的影响:我们预计政府投入对医药制造业的增幅3.8%-4.7%，加上行业自身的存量增速，我们估计明年医药制造业收入增幅大约为20%(不考虑原料药，统计局数据口径)。但基本药物制度、药物价格制度对行业的影响还需要观察。

　　08年以来医药行业至今跌幅50%，在全市场中跌幅最小，优质公司的相对估值溢价不断抬高。如果09年1-2季报A股市场数据惨淡的情况下，医药上市公司增长还是不错的，可能获得相对收益。

　　策略：重点关注白马股，我们长期推荐的“恒瑞、双鹭、云南白药、康缘、科华”成长仍然较快；关注其他成长股，我们目前比较关注的是鱼跃医疗、华东医药。

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