国泰君安 秦军

　　投资要点：

　　农产品价格与政策始终是农业股行情的两大驱动因素。上半年“美元-油价”的短期有效性很强，最近的两次小级别反弹则主要受政策驱动。

　　行业整体估值偏高，维持行业“中性”评级。农业股3月份之后没有明显的相对收益，但一年时间仍取得20%以上相对收益，目前相对大市估值溢价为80%。

　　国际农产品价格将继续疲软。Agriflation风光不再，避险情绪下美元走强是短期商品价格决定因素，预期库存上升、工业与生物燃料需求放慢也将导致农产品价格低迷。

　　国内粮价涨幅有限。基于通胀预期的农户存粮行为将左右粮价走势，大幅提高粮食收购价意在稳定粮食生产供应，国家收购价将成为市场价波动的上限。

　　农业服务业、基础农业生产景气相对乐观。具体而言动物保健、种子、种植业。饲料、畜牧养殖、农产品加工难以乐观

　　行业整体资产负债表尚属正常。三季度现金流下降有季节性因素，加工型企业集中收购原料。行业存货占比较高是由于部分企业的核心资产(生产性生物资产)规模较大。

　　行业推荐策略。公司平均素质平平，整体估值偏高，未来3-6个月维持行业“中性”评级。基于行业景气、业绩增长、估值、资产属性考虑，增持组合包括：天宝股份、北大荒、中牧股份、绿大地、农产品。

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