招商证券 纪敏

　　10月的外贸数据依旧低迷，整体仍呈下滑趋势；相对而言，出口表现较为稳定，而进口则遭遇“存货效应”，下滑幅度较大。港口集装箱业务景气继续下行，当月增速进一步放缓；钢铁行业进入消耗库存阶段，工业生产急剧下降，铁矿石压港现象未有缓解，散杂货吞吐量环比下滑。

　　存货消减效应致使外贸进口增速较快下滑。当月外贸(名义)出口增速19.2%，较上月下滑2.3个百分点；外贸(名义)进口增速15.6%，较上月下滑5.7个百分点。名义进口增速的较快回落，一方面是由于进口产品价格的进一步下滑，同时还受制于国内经济运行步入存货消减阶段，工业生产急剧下降。.. 08年1-10月，全国规模港口吞吐量增速低迷依旧。累计实现货物吞吐量49.5亿吨，同比增长13.9%。当月实现货物吞吐量4.84亿吨，同比增长10%。月度负增长在环渤海和珠三角区域港口相继出现。

　　集装箱业务增速继续放缓，珠三角结构性负增长如期再现。全国规模以上港口本月实现集装箱吞吐量1071.1万Teu，同比增长仅为8.3%，较上月的9%进一步放缓。如我们预期，欧美出口占比较高以及产能扩张超前的珠三角区域港口再次出现集装箱吞吐量负增长，深圳港本月集装箱吞吐量同比增速为-7.7%，而8-9月连续负增长的广州港本月增速回暖至5.4%。

　　钢铁行业进入库存消耗阶段，散杂货业务吞吐量环比下滑。本月全国实际投资增速环比波动极小，9月以来，全国粗钢产量出现2001年以来的第二次月度负增长，钢铁行业开始进入消减库存阶段。铁矿石进口量环比减少858万吨，同比仅增长2.85%，增速较上月的17.9%大幅回落。需求下行，北方7港的整体煤炭发运量首度出现负增长-1.4%。散杂货压港现象未有缓解，沿海港口铁矿石库存7230万吨，秦皇岛港煤炭库存913.7万吨，再创新高。

　　沿海及内河港口固定资产投资未见回落。前十月，全国沿海及内河港口实际完成投资731亿元，其中沿海完成593亿元，内河完成138亿元，进度较2007年同期并未有放缓。我们预期港口建设仍将延续有所超前的态势。

　　维持“中性”评级，适度关注枢纽港口长期价值。需求放缓，我们相对看好具有区域成长性的天津港(600717)和强大货源集聚能力的上海港(600018)。

　　行业整体在一定时期内仍将延续景气下行态势，部分公司的估值水平逐步接近历史低点，可适度关注区域枢纽港口的长期投资价值。

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