中投证券 孔军

　　08年底国家将进一步加大对纺织服装行业的扶持力度，适度再调整纺织品服装出口退税率。至于“适度调整”，我们认为极有可能将出口退税率恢复到2001年17%的水平。这无疑对纺织服装是一大利好，但是在09年出口额下降的形势下，政策对行业的利好作用将大打折扣。就大型纺织服装企业(特别是部分上市公司)而言，由于订单量的饱满，09年出口退税恢复将使得大企业获益远远高于行业水平。如：鲁泰、孚日、金飞达等。

　　投资要点：

　　提高出口退税率作用大小在于出口额是否增长：08年1—9月国内纺织品服装出口额欧美日韩四国的比重占51.32%，这些国家对中国纺织品服装需求的下降，势必影响中国纺织品服装09年的出口量和出口额。因此09年纺织服装出口额下降是必然的，关键在于下降幅度和复苏时间。

　　“情景假设”作为衡量尺度，从一个方面分析恢复出口退税率对行业作用的大小：假设条件：07净利率纺织品为5%、服装为9%；08净利率纺织品为5%、服装为7%；09净利率纺织品服装保持在08年水平；09上半年增长率纺织品为0、服装为-9%；09年下半年增长率纺织品为10%、服装为5%。09年纺织服装整体净利润增加578亿元，增长25.06%，其中：纺织品增加259.20亿元(增长32.29%)、服装增加318.80亿元(增长21.17%)。若是全球经济的基本面要好于假设，则恢复出口退税率对行业的积极作用要好于假设，反之则差。

　　09年的实际情况可能将使优惠政策作用大打折扣：虽然在上述假设的前提下，出口退税额09年都有20%以上的增长，但是假设中没有考虑纺织服装产品降价、欧元贬值等因素，而且假设国外需求在09年下半年开始复苏。若是本次金融危机对全球经济的影响超预期，以及纺织服装产品价格下降过多和欧元、美元贬值幅度加大将使得优惠政策的作用大打折扣

　　政策给部分上市公司08年带来收益增长：由于国内纺织行业有2/3的中小企业，在行业目前的困境下，许多企业面临生存危机，而且在人民币升值的情况下，许多企业不敢接单，使得一些大型纺织服装企业订单量饱满，因此在恢复纺织服装出口退税率的情况下，大型纺织服装企业特别是一些上市公司，将面临较好的发展机遇。09年出口退税恢复将使得大企业获益远远高于行业水平。如：鲁泰、孚日、金飞达等。

　　一、提高出口退税率作用大小在于出口增长

　　年底国家又将对纺织服装企业适度提高出口退税率，从08年下半年的2次提高出口退税率(由11%调到目前的14%)效果来看，由于国际市场需求的严重下滑，并没有达到国内纺织服装企业解困的目的，效果可以说非常小。年底这次适度提高纺织服装出口退税率，估计纺织品服装出口退税率很有可能恢复到2001年17%的水平。不过这次全球金融危机与当时亚洲金融危机情况不一样，这次金融危机是全球性的，并且影响程度最大的是欧美等发达国家，这些国家正是中国纺织品服装的主要贸易国。08年1—9月国内纺织品服装出口额欧美日韩四国的比重占51.32%，这些国家对中国纺织品服装需求的下降，势必影响中国纺织品服装09年的出口量和出口额。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。