国信证券 徐颖真

　　中国人民银行决定，从2008年11月27日起下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时，下调中央银行再贷款、再贴现等利率。

　　评论：

　　多次降息累积效应将大大减轻电力行业财务负担自9月16日进入此次降息周期以来，截至目前降息四次，利率累计下调189个基点，前三次累计81个基点。对于财务费用支出较大、资产负债率较高(火电行业截止2008年8月31日负债率73%)的电力行业而言，此举将大幅缩减财务费用而增厚利润，形成较大正面影响。其中前三次降息对行业四季度部分财务压力起到一定缓解作用，而多次降息形成的累计效应将使行业在未来年度较大受益。

　　行业09年受益明显本次降息将使主要电力公司和整个火电行业09年财务费用分别减少21亿和71亿。多次降息累计将使主要电力公司和整个火电行业09年财务费用分别减少36亿和119亿(考虑数据可获得性，利息支出采用“财务费用”近似测算；08年新增借款可能需要6-12个月后才能执行下调后贷款利率，因此将有息债分为07年底以前和08年新增部分，后者采用平均值计算)。

　　有息负债率较高、财务费用高和股本较小公司受益具体来说，受益较明显的公司主要体现在几个因素：1、有息负债/资产比例较高，如金山股份、大唐发电、国投电力和华能国际，09年业绩累计提升幅度在41%～51%之间。2、财务费用规模较大。3、股本较小，如黔源电力，其业绩增幅最大。

　　11月份以来动力煤价格大幅下跌，火电行业盈利反周期受益10月份发电量首次出现同比下降，11月份头2周电力需求继续恶化，同期动力煤暴跌，以秦皇岛6000卡大同优混和坑口6000大卡动力煤为例，从高点下来跌幅分别达到35%和20%，目前跌势不减。近期由于电力需求锐减，导致内蒙等区域试行电价下调(销售电价和上网电价均大幅下调)，但我们判断短期(3个月)全国范围来看，电价下调的可能性不大，目前煤价下跌对火电的业绩提振高于发电量下降的负面影响，火电行业及公司四季度业绩环比将有较大改善。

　　展望2009年：上半年乐观、下半年谨慎09年上半年还将延续08年四季度的趋势，即煤价回落能够持续带来业绩改善，但我们担心由于电力装机的供给仍在增加(预计09年装机净投产量仍在6000万以上)，而电力需求增长有限(甚至是负增长)，即装机的供过于求将越发突出，竞价上网以及电价松动都可能发生。

　　短期投资策略：看高一线，行业的趋势投资机会还将延续个股推荐次序：华能国际、建投能源、黔源电力、深能源、粤电力、国电电力、国投电力

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