国泰君安 林浩祥

　　投资要点：

　　央行宣布，从2008年11月27日起，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时，下调中央银行再贷款、再贴现等利率。央行指出，此举是为贯彻落实适度宽松的货币政策，保证银行体系流动性充分供应，促进货币信贷稳定增长，发挥货币政策在支持经济增长中的积极作用。

　　我们主要选取了行业中负债率较高、长短期借款数额较大的20家公司。以利率下调1.08%、所得税25%计算，敏感性较大的前5家公司为神火股份、云南铜业、铜陵有色、锡业股份、中色股份，对应公司每股收益较降息前增加0.114、0.080、0.049、0.039、0.037元。

　　由于通货膨胀下行速度超出此前预期，经济快速下滑风险加大，国家经济政策从防止通胀逐步转为防止通缩，货币相关政策势必适度放松；预计未来银行仍有进一步下调贷款利率的空间。在当前证券市场股权融资困难的背景下，贷款利率的下调，中短期对于有色金属行业公司中负债率较高、资本开支较大、现金流紧张的公司构成利好。但是，由于全球宏观的经济的减速，造成金属供需过剩、产品价格低迷的现象短期并不会出现转折，因此我们预计行业仍将处于周期底部运行。

　　维持对行业“中性”的投资评级。我们对近期有色金属板块出现普涨的势头的持谨慎的看法，认为行业盈利的恶化状况并没有得到明显的改善，诸如存货计提、应收坏账的问题将在2008年年报中显著暴露出来。因此我们相对推荐的投资标的选取标准为盈利状况相对稳健、现金流充沛、估值具有吸引的公司。

　　1.下调贷款利率的影响

　　以神火股份为例，公司长期借款为26.4亿元，短期借款为44.0亿元，长短期贷款利率下调1.08个百分点，对应一个财政年度减少公司利息支出7601万元。以下我们列示金属行业中长短期借款数额较大和负债率较高的前20家公司。

　　通货膨胀下行速度超出此前预期，经济快速下滑风险加大，国家经济政策从防止通胀逐步转为防止通缩，货币相关政策势必适度放松；预计未来银行仍有进一步下调贷款利率的空间。在当前证券市场股权融资困难的背景下，贷款利率的下调，对于有色金属行业公司中负债率较高、资本开支较大、现金流紧张的公司构成利好。

　　2.铜铝铅锌行业PB、EV/EBIDTA比较

　　从相对推荐的角度，我们建议选取I区域中的公司，其次选取Ⅱ、Ⅲ区域中的公司。我们对近期有色金属板块出现普涨的势头的持谨慎的看法，认为行业盈利的恶化状况并没有得到明显的改善，诸如存货计提、应收坏账的问题将在2008年年报中显著暴露出来。因此我们相对推荐的投资标的选取标准为盈利状况相对稳健、现金流充沛、估值具有吸引的公司如南山铝业、新疆众和。

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