光大证券 杨华超　

　　美国三大汽车公司陷入财务困境

　　美国三大汽车公司11月份公布了三季度报，不出市场预期，纷纷录得利润巨亏。其中通用公司三季度营业收入379亿美元，同比下降13.3%，净利润-25亿美元，特别是运营现金流为-69亿美元。通用汽车陷入生存危机。

　　市场萎缩和信用危机双重打击导致美国汽车业衰退

　　流动性紧张，高失业率，收入缩水，股市财富缩水以及房贷危机是此轮美国经济危机的重要表现，美国的汽车业深受其害。从美国人的汽车保有量来看，每千人达到900辆，基本上处于饱和状态，因此经济萧条加剧了汽车购买力的大幅度萎缩。

　　两党之博弈增添

　　美国汽车业的救与不救的谜题美国的大选已经结束，共和党和民主党的权力交接正处于过渡期。因此，我们认为共和党会把这个难题留给下任的民主党处理，短期很难出台具体的方案来救援美国汽车业。初步谜底揭晓将在12月2日由国会就此问题进行表决。

　　先自救再图政府救是目前的解决之道

　　汽车工业作为美国工业的标志，如果破产倒闭的话，美国汽车工业将近500万人将失去工作，民众对实体经济信心将变得更悲观。不过我们认为，从经营的角度来看，产品过分依靠SUV，劳力成本过高，工会力量强大，管理官僚僵化的通用倒闭确实在意料之中。所以我们认为先自救，再图政府资助是目前的解决之道。削减员工数量和工资，关闭经营不善的事业部门，收缩投资，出售各种资产来解决现金流的问题是公司目前的优先任务。

　　破产不失一种好的债务重组方案

　　按照注册地对经营前景不佳的产业实施破产保护，我们认为也是一个好的选择。我们记得3年前，前美国通用的零配件公司德尔福公司就宣布美国子公司的业务破产，利用chapter 11的规则关闭北美的亏损业务，从而腾出更多的精力和财力来支持亚太和南美的业务发展。

　　中国战略是发展的必需途径

　　我们认为中国等亚太业务是美国通用盈利的最佳资产，其上海通用和柳州五菱的股权全掌握在通用中国投资公司手里，该公司的注册地在中国，假设北美业务破产倒闭，其实对中国业务并无影响。除非通用为了现金流，愿意把这块资产甩卖。

　　我们认为从战略上考虑，应该会保持亚太的业务，并优先发展。目前通用在中国的新增投资项目已经完工，沈阳通用新增的15万辆产能已经完成，未来两年的新车型如Epsillon 2,Cruze,Volt等已经引进到位，应该说从短期产品的开发来看，对中国业务影响不大。但如果美国通用破产，我们认为由于信用问题，短期将会影响上海通用的进口零配件的采购支付条款，更多的需要用现金支付。但对国内供应商来说，则问题不大。长期来说，后续产品的研发可能会受一定的影响，其影响到底如何需视美国通用的破产重组的进展。

　　抄底美国汽车资产，可能性较小

　　从美国汽车的产品结构和市场属性来看，中国企业进入美国市场显然不是一个好的命题。用大量的资产去买需要升级的产品和萎缩的市场可能不是一个好的生意。我们不排除部分国内企业去购买美国的技术和硬件设施，但我们认为踏足美国汽车市场可能风险很大。

　　关联公司

　　维持上海汽车、长安汽车、福田汽车的中性评级

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。