中投证券 袁浩然

　　投资要点：

　　10月空调销量291万台，与去年同比下降17.4%，但仍然高出06年，05年同期。其中内销(122万台)，外销(169万台)基本上是同比例下降。从需求角度看，无论是内销还是外销，都看不到转暖的迹象，需求进一步下滑在所难免。分月来看，本来经历了7月份一场俯冲式的下滑，8，9月份同比下滑速度有所收窄，但是本月又出现了急剧下滑的态势，10月份以来随着全球金融危机的加深，经销商下单更加谨慎。

　　从企业库存来看，各企业都严格控制了生产，库存压力有所缓解，离新的出货旺季并不远，10月底维持922万台的库存压力已经不算特别高。但是渠道库存数据并不清楚，从销售终端了解的情况看，实际安装情况好于生产企业出货，以此推算，终端的库存压力应该得到了部分释放。

　　本月销售分品牌来看，依然是龙头唱主角，当月格力、美的就占据了54%的市场份额，更加集中。阶段性海尔表现不佳，仅维持5%的市场份额。分产品同比来看，10月份格力虽然远好于行业，但是已经是零增长。本月美的空调销售不佳，同比下滑20.7%，略逊于行业。而海尔则大幅度下滑，已经沦落到第二阵营。

　　一个月的数据或许有起伏偏差，1-10月的累计数据比10月份当月的数据应该更全面更具有说服力。整体而言，下半年同比下滑太快，08年空调累计销售总量同比已经出现下降(-3%)，其中内销微降(-3%)，而出口降幅稍大(-4.3%)。目前百年一遇的金融危机席卷全球，其广度，深度目前还没有完全明了，对家电业的突出打击就是需求不足，而空调尤甚！

　　累积数据分品牌来看，格力、美的增速好于行业平均(-2.8%)，分别达到9.4%、0.4%，海尔与行业基本持平。由于格力增速明显高于行业平均增速，而且是在很高的基数上大幅增长，市场份额进一步增加，达到24.3%，同比增加了2.7%，目前格力、美的两家合计的市场份额达到44.6%,市场向龙头集中的总趋势不变。我们一直强调，品牌集中度越高，行业竞争就越理性，上下游的议价能力会更强，成本传导能力越强。目前原材料大幅降价公司只会部分将材料成本降低让利给消费者，空调龙头企业的前期存货控制良好，公司未来毛利率有望较大幅度提升，藉此可以部分对抗需求下滑。

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