中银国际 田世欣

　　引发新一轮降价。自我们08年4月25日将板块评级下调至同步大市以来，恒生房地产指数下挫了55%，表现落后于恒生指数5%。考虑到经济放缓以及失业率的上升，我们认为房地产开发商将开始下调新项目售价，并引发新一轮的降价。我们预计到09年年底大众住宅和高档住宅平均房价分别下跌20%和25%。因此我们将开发商板块评级由同步大市下调至落后大市，我们认为地铁公司的表现有望好于其它开发商。英文版深度报告现已出版。

　　回调可能会延续到09年底。我们预计到09年年底大众住宅和高档住宅的平均房价分别下跌20%和25%(较我们之前预期的降幅提高了5个百分点)。房价回落可能至少会延续到09年底，而该板块的股价表现(领先6-9个月)在09年2季度之前不会触底反弹。

　　08年盈利预测下调2-24%。我们将08年盈利预测下调2-24%。我们将远期净资产值由08年12月推迟至09年6月，并下调均价预测，我们也将开发商远期净资产值下调10-40%。采用03年低谷净资产值折让，来反映风险的上升，我们将房地产开发商的目标价下调10-51%。

　　股价进一步下降。虽然我们认为当前的股价已经反映出房价可能进一步下降20-30%，但是我们认为如果估值回到前期低点，股价仍有进一步下跌可能。在我们将新世界发展评级下调至落后大市之后，我们也将地产板块的评级由同步大市下调至落后大市。我们首推盈利能力较强且铁路业务前景较为稳定的地铁公司，而信和置业和新世界发展下跌空间最大，在25%和19%。

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