银河证券 迟晓辉

　　核心观点：

　　盈利渠道逐渐拓宽，但业绩贡献短期内难以大规模释放。

　　融资融券的推出、债券市场的发展及其他更多资本市场基础制度的建设将使证券行业发展的基础环境越来越好，盈利渠道逐渐拓宽，但这对于行业业绩的贡献将是长期渐进的过程，短期贡献可能低于市场预期。

　　经济减速促使证券行业进入下行周期。

　　宏观经济增速放缓、企业盈利下滑、股市低迷的连锁反应导致证券行业经纪、股票承销、自营证券投资等业务均出现下滑，资产管理业务的拓展难度也随之加大，行业业绩下滑不可避免。

　　投资选择应兼顾防御与成长。

　　在以基础环境不断完善、业务逐渐多元化和盈利模式不断改善为特征的行业发展上升阶段，资本实力雄厚、内部控制与风险管理水平领先、过往业绩优异的公司更容易获得业务发展机遇；而当经济下行小周期来临，生存能力强、对市场的弹性系数低、运营稳健的公司更有能力抵御市场风险。兼具成长性与防御性的公司是当前阶段更适合的投资标的。而在市场反弹或反转时，投资于对市场弹性高的公司可望实现更高回报。

　　谨慎推荐中信证券。

　　通过对上市证券公司成长能力与抵御风险能力的分析比较，我们认为中信证券兼顾了经济下滑周期的防御性和行业发展过程中的成长性，且具有相对估值优势，维持谨慎推荐的投资评级。

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