联合证券 黄静

　　4万亿投资刺激经济的消息出台后，作为与投资密切相关的钢铁板块受此消息刺激，涨幅最高达到23%，部分个股甚至上涨幅度超过50%。那么扩大投资真能力挽钢铁行业于狂澜吗？钢铁行业的春天真的要来了？我们认为并不尽然，钢铁板块面临的是反弹的机会，而不是反转的机遇。

　　我们认为，扩大投资刺激经济的政策有助于钢材市场的信心和刚性需求的恢复，但是并不能立竿见影的达到钢铁行业复苏的效果。钢铁行业的复苏仍有赖于房地产和汽车行业的复苏以及国际经济环境的改善。

　　缺乏基本面反转的有力支撑，钢铁板块的上涨只能定性为反弹而不是反转。那么从反弹的角度，当前的钢铁板块值得机构介入吗？我们认为，当前的钢铁板块估值并未明显低估，不具备跑赢大盘的潜力。

　　4万亿投资刺激经济的消息出台后，作为与投资密切相关的钢铁板块受此消息刺激，涨幅最高达到23%，部分个股甚至上涨幅度超过50%。那么扩大投资真能力挽钢铁行业于狂澜吗？钢铁行业的春天真的要来了？我们认为并不尽然，钢铁板块面临的是反弹的机会，而不是反转的机遇。

　　刺激经济的政策有助于刚性需求的恢复

　　受累于宏观经济下滑的引发的下游行业需求的萎缩以及下游客户随着钢材价格的暴跌而出现的严重的"买涨不买跌"的消费心态，钢铁企业面临着订单迅速并大幅度下滑，钢材滞销的生存困境。订单下滑的速度和幅度用钢铁企业自己的话描述就是：下游行业的用钢需求一夜之间全都消失了。钢材市场的信心和刚性需求需要恢复，而4万亿投资刺激经济的政策无疑能够起到这一效果。

　　首先，这一政策的出台显现出了中央政府挽救经济下滑的决心，有助于钢材市场各方看清未来经济形势，消除恐慌心理。其次，随着中央投资和地方投资的逐步到位，基础设施建设带来的对钢材的需求将逐渐释放。我们在《有利于缩短行业调整周期-国务院十项措施扩大内需的点评》中已经指出，4万亿投资将带来1.61亿吨的钢材需求。

　　行业复苏仍欠东风扩大投资

　　虽然能够带来用钢需求，但是并不能立竿见影的达到钢铁行业复苏的效果。钢铁行业的复苏仍有赖于两方面因素。

　　第一，房地产和汽车行业的复苏。房地产和汽车作为推动经济增长的两大支柱型产业，也是钢铁行业主要的下游行业，他们的复苏决定着宏观经济的向好。在出口和消费难有提振的形势下，扩大投资只能起到缓冲经济下滑的作用，而不能改变经济下滑的趋势。在宏观经济尚未见底之前，难以轻言钢铁行业的复苏。

　　第二，国际经济环境的改善。由于钢铁产品基本是自由流动的贸易品，因此国内钢铁市场和国际市场完全联动。在国际钢铁市场尚未见底之前，国内钢铁行业难以独善其身。由于历史数据的局限性，我们仅能以这一轮钢铁行业的复苏为例说明。1997年亚洲金融风暴之后，我国政府为了刺激经济，同样采取了扩大投资的政策，但通过政府扩大投资刺激经济的政策只带来了投资增速的短暂回升，随后1999年投资增速又大幅下滑至5.1%。投资增速的短暂回升也未带来钢铁行业的迅速复苏。直到2001年，随着全球经济进入新一轮增长周期，以美国201条款的颁布为导火索，全球钢铁行业开始同步复苏。

　　反弹而不是反转

　　缺乏基本面反转的有力支撑，钢铁板块的上涨只能定性为反弹而不是反转。那么从反弹的角度，当前的钢铁板块值得机构介入吗？我们认为，当前的钢铁板块估值并未明显低估，不具备跑赢大盘的潜力。

　　从估值角度看，当前的钢铁板块估值并未明显低估。首先，随着行业的加速探底，钢铁类上市公司的业绩将继续恶化，亏损将不会成为个案。那么在亏损的预期下，PB低于1并不为过。虽然仍然有部分钢铁公司的股价低于净资产，但是目前行业整体的PB仍然高于1。以11月18日的收盘价计算，钢铁板块的市净率为1.11，比历史最低PB高50%，比年度最低历史平均PB低27%。其次与世界其它国家和地区的钢铁行业的估值水平相比，国内钢铁板块的估值并不低。以11月18日的收盘价计算，美国钢铁行业的PB为0.99，其中安塞乐米塔尔的PB只有0.46；欧洲钢铁行业的PB为0.61；太平洋地区钢铁行业的PB为0.92。

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