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　　申银万国：国美黄光裕被拘短期引发担忧 但长期利好家电业

　　申银万国11月24日发布投资报告，针对国美黄光裕被拘事件表示，短期可能会引发市场担忧，但从长期来看，更坚定了家电企业渠道变革的信心，对家电企业健康持续的成长是积极利好的事件。

　　黄光裕本人涉嫌操纵"*ST金泰"股价动用的是否是国美电器的资金目前尚无法证实。如果未占用国美电器家电连锁的资金，那么申银万国认为对家电制造企业不会产生信用风险，市场不必为此有过多担心。

　　(1)应收票据的角度：家电企业与国美之间的结算方式基本都是银行承兑汇票，而且对大的家电企业来说基本都是"现款现货"，即在提货时支付票据，银行承兑汇票视同"现金"。因此，这部分账款不存在风险。尤其是对格力，一直以来都要求先打款再提货，其很多经销商对家电连锁亦是如此要求。可能部分家电企业小范围内会发生国美先提货再支付票据的现象，但是这种账期一般只有几天，多的有半个月。

　　(2)应收账款的角度：由于资金及业务往来问题，家电企业可能对国美存在一定的应收账款，但是这部分款项金额较小，粗略预计不会超过净利润的5%。

　　(3)预收账款的角度：由于格力并不直接与国美进行业务往来，而是部分经销商与国美做生意，因此即使有风险亦在部分经销商层面。但是从今年以来，海尔开始学习格力，逐步要求下游先打款再提货，因此预收账款余额快速增加。因此，对国美的风险暴露，即"尚未收到的票据+应收账款-预收账款"并不一定为正。

　　(4)收入的角度：预计大部分的家电企业国内销售收入(终端)中，销售给国美的占比约为10-20%，格力是占比最小的，应该在5-10%之间。虽然一二线城市主要通过家电连锁，但是三四级市场的销售主要以来其他零售业态。

　　申银万国表示，家电企业在本轮经济调整中风险控制意识极强。家电企业未雨绸缪、居安思危，经过多年的激烈竞争与风雨洗礼，大多数的家电企业在这次经济调整的初期就开始提高风险控制的意识，加快回款速度，并最大限度的降低库存。

　　继格力之后，自建渠道的意识在其他家电企业萌芽。国美苏宁两家家电连锁在一二线城市的寡头经营模式，引发家电企业对新销售模式的积极探索，海尔的日日顺销售公司在三四级市场的网络建设初显成效。其实，一直以来家电企业都在努力的寻找一种平衡的渠道模式。因此，申银万国认为，这样的事件更坚定了家电企业渠道变革的信心，长期来看，对家电企业健康持续的成长是积极利好的事件。

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