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中投证券 芮定坤
以11月数据,国内每吨汽柴油出厂价格高于新加坡2000元和800元,市场成品油价格下调预期加大,我们分析了成品油下调的预期时机和幅度,对两大石油公司的影响,分析了政策相关的燃油税推出的可能性和影响。
主要观点:
目前的油价差下,国家进行油价下调是肯定的,问题是时间和形式(是一次性调整还是彻底市场化,是否配套燃油税出台)。
预计在目前6480的基准价格基础上汽柴油价格下调约1000元,调整时间滞后在4-5个月,在12月底到明年1月可能性大。
成品油调价滞后至1月增加中石油利润约58.86亿,影响EPS约0.03,增加中石化利润约119.7亿,影响EPS约0.138元。
国家明年全年不调价的可能性是很小的,如果不调价,全年原油80美元,预计明年中石油利润增加167亿,影响EPS约0.09元,中石化利润增加250亿,影响EPS约0.2元。
燃油税推出不会显著影响石油公司业绩。影响两大公司炼油盈亏的关键不是可能带来的需求小幅增长,而是实现收入的成品油价格严重滞后作为成本的原油价格,造成负毛利。如果燃油税推出,预计税率在30%-50%之间,不会大幅降低用油成本增加需求。
以现在国内的高成品油价再征收30-50%的燃油税,可能性很小。我们判断燃油税如果调整在成品油调价之后。
长期来看,能够保证中石油和中石化稳定盈利的是成品油价格能够市场化,国家明年成品油市场化定价改革的可能性增大,但具体时机取决于国家的决心、相关政策制定的进度以及油价走势预期。
风险提示:
原油价格仍有上行风险。
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