长城证券 吕磊

　　事件：

　　在经历了十一年的反复讨论和等待之后，近日国家发改委有关人员对外透露，征收燃油税的时机已经成熟，并已上报方案，可以马上实施。

　　点评：

　　在经历了多年的等待之后，关于“燃油税”将要改革的讨论再一次风声水起，坊间议论纷纷，对此我们认为在经历了近期油价的持续下跌之后，目前较07年而言确实为一个推行燃油税改革较好的时间窗口，若能推出，对行业而言将是又一只落地的靴子。对此，我们主要有以下观点：

　　(1)、从长期而言实施燃油税势在必行。无论从节能减排还是能源合理利用等角度，实施燃油税都符合国家和公众的利益，有利于资源的合理利用和节约。

　　(2)、从短期而言，目前实施燃油税面临许多难题。从国外经验来看，国外的油价的定价模式为“净油价＋燃油税”，虽然各国的税率不一致，如美国为30%，挪威为63%，英国为117%，我国若实施燃油税，其税率如何确定是一大难题，且国内汽车的使用成本中目前包含大量收费，如养路费、过路过桥费和车船使用费等。我们认为从目前我国的发展现状来看，过路过桥费很难取消，而单纯以燃油税来替代养路费，其实际效果不大。此外若实施燃油税后，原有40多万的收费人员如何安置、如何将城市居民的用油与农村居民用油加以区分，以及涉及农用机械领域中柴油的燃油税如何征收或退还都是较难解决的问题。所以我们对近期发改委宣称燃油税改革方案已上报保持一定的谨慎，毕竟燃油税的改革牵扯众多部门利益，事关重大，很难想象在以上问题暂未解决的前提下能够迅速推出，我们认为若我国燃油税推出将采取渐进式分阶段实行。

　　(3)、目前在居民用车成本中油费的支出所占比例最大，以宝来1.6L手动档车型为例，假设日均行驶60公里，油耗为8L/百公里，93#汽油价格为6.2元/升。

　　考虑到目前国内成品油价格较国外偏高，存在较高的降价预期，我们假设国内汽油零售基准价由6980元下调1500元至5480元，则经过粗略估算后，以93#汽油为例，将从6.2元/升降至约5.1元/升。若燃油税税率分别为30%、45%和60%，我们测算油价将提升至6.63、7.4和8.16元，假设此次燃油税推出仅仅替代养路费，则经过测算，居民年用车成本将上升-4.76%、0.87%和6.5%。故我们认为若国家实施燃油税不想引起居民用车成本大幅变动，其税率将基本会设定在30%-60%之间。

　　以上测算，我们主要是基于成品油大幅降价以及仅取消养路费作出的，实际用车成本的变动将由于其它费用的增减可能会较我们的测算有所差异，但我们认为，只要我国的燃油税改革没有取消中国特色的过路过桥费，就不能称之为完整意义上的燃油税改革，充其量由“费”变为“税+费”，居民的用车成本将继续偏高(目前美国的成品油价格换算成人民币为2.77元/升，考虑燃油税后为3.6元/升)。在谈到对汽车行业的影响，我们认为只要国家相关政策没有能大幅度区分出各排量车系的用车成本，对小排量汽车的销量提振作用有限，就不能说燃油税改革对小排量汽车是利好。

　　对于商用车板块，由于其投资品属性，我们认为燃油税改革将带来商用车成本的大幅攀升，对商用车行业而言是利空。

　　综合而言，我们认为燃油税的推出对行业来说难言利好，在行业需求转暖之前，我们继续维持行业“中性”评级。

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