中银国际 唐倩

　　对A、B股更为挑剔。考虑到煤炭股大幅落后大市，我们认为煤炭板块的估值已经反映了恶化的基本面。我们研究覆盖范围内的所有H股与港股看上去都具有吸引力，但我们对A、B股则更加谨慎。英文版深度报告现已出版。

　　需求疲软。在全球金融海啸冲击之下，煤炭四大下游行业：电力、钢铁、水泥、化肥产量增速均明显放慢，这将拉低煤炭需求。我们预计煤炭2008-10年的需求增速分别为4.1%、3.4%和6.3%。相对我们估计的同期产量增速6.6%、4.6%和7.6%，需求增长都较低，供过于求的格局已逐渐形成。

　　预计09年电煤合同价上调3-10%。电煤方面，我们预计秦皇岛山西优混平均现货价在2008年大幅上升58%之后，于2009年将同比下降19%。由于一般电煤合同价比现货价还存在较大折让，我们认为2009年电煤合同价能上调3-10%。

　　预计09年炼焦煤价格同比下降32%。至于炼焦煤，我们认为柳林4号煤的平均现货价在2008年同比急升90%后，在2009年将下跌32%，在2010年持平。

　　明年开始资源税5%。我们根据新的煤价预测和假设资源税从2009年按煤价5%征收，我们调整对煤炭股的盈利预测。我们预计大部分煤炭企业的2009年净利至少同比下降20%。

　　维持四家上市公司优于大市评级。对于所有四家香港上市的煤炭公司，在前段时间大幅下跌之后已显现价值，我们给予它们优于大市的评级。

　　A、B股谨慎推荐。在A/B股当中，我们只推荐神华能源、国阳新能和伊泰B股。

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