宏源证券 闵丹

　　事件

　　2008年11月5日，国务院常务会议提出了当前进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施。

　　其中第九条措施提出自2009年1月1日起，在全国所有地区、所有行业推行增值税转型改革。改革的主要内容是：允许企业抵扣新购入设备所含的增值税，同时，取消进口设备免征增值税和外商投资企业采购国产设备增值税退税政策，将小规模纳税人的增值税征收率统一调低至3%，将矿产品增值税税率从13%恢复到17%。

　　经测算，实施该项改革将减少2009增值税收入约1200亿元、城市维护建设税收入约60亿元、教育费附加收入约36亿元，增加企业所得税约63亿元，增减相抵后将减轻企业税负共约1233亿元。

　　点评

　　增值税转型直接导致企业固定资产投资成本降低。增值税由生产型转向消费型，将直接降低企业固定资产投资的成本，增强企业的投资意愿。2008年1-9月钢铁行业固定资产投资累计达2250.29亿元，同比增长29.2%，增速处于相对高位。钢铁行业投资额相对较高，投资增速稳中有升。增值税转型将使得固定资产投资成本明显降低，从而进一步刺激企业投资积极性，长期来看可以刺激投资，拉动内需，促进企业技术更新改造，有利于中国经济的结构转型。但考虑到当前钢铁业步入下行周期，受下游需求严重萎缩的影响，预计此次政策调整对促进2009年全年固定资产投资影响较小。

　　增值税转型可以增加企业当期利润。增值税转型将直接减少企业的当期税负，增加企业的当期利润。增加效果与企业工具设备投资额成正比。我们以上市公司数据为样本，增值税税率为17%，城市维护建设税和教育附加费税率和为8%，企业所得税税率为25%，折旧年限为10年。假设2009年固定资产投资与2007年持平，计算了增值税转型所带来的钢铁行业整体纯抵扣的增值税为80.54亿，考虑到城市维护建设税和教育附加税以及增加的企业所得税之后，增值税转型抵扣额为83.36亿元，约占利润总额的11%。但考虑到实际可以获得抵扣的固定资产投资只是包括工具设备等投资，而不包括土地和厂房的投资，而钢铁业工具设备投资大约占总固定资产投资的50%以上，因此上述数据其实是夸大了增值税转型增利的真实效果，如果考虑这一因素，粗略估计增值税转型的增利效果应该在6%-8%左右。

　　龙头公司增利效果约为4%-5%。由于各上市公司2007年投资额度存在巨大差异，因此增值税转型抵扣额不等，对利润的贡献率也存在较大分歧，同时也不具备足够的说服力。但以行业龙头公司宝钢股份和武钢股份2007年的数据来看，减负额比较接近，占利润比重分别为3.9%和4.58%。我们认为像这样业绩稳定的龙头企业，投资发展相对稳定，其数值具有一定的参考价值，预计2009年增值税转型将使企业利润增加4%-5%左右。

　　政策实际执行效果还需等待。在增值税抵扣的执行过程中，涉及到抵扣额需要经过地方政府的确认和审批，这涉及到地方政府的财政收入问题，实施起来比较复杂，周期较长。以东北地区增值税转型试点为例，在推出东北地区试点时，国家税务总局曾经测算过，实施该政策预计每年可减少该地区试点企业税收150亿元，但是，两年后在总结东北试点经验时，该地区实际实现的抵扣退税额累计约93亿元，平均每年不到50亿元，远比政策出台前的预测数据低。因此，该政策的实际执行效果还有待观察。

　　维持钢铁行业“中性”评级。综上所述，我们认为增值税转型对促进投资具有长期利好影响，可以合理引导投资结构，完善资源配置，但该政策对改变钢铁行业当前的弱势周期影响有限，依然维持钢铁行业“中性”评级。

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