海通证券 朱胤

　　电力需求的快速下滑表明工业部门生产活动明显减速，煤炭需求随之下降，且工业企业的高价库存占用了大量资金，严重影响支付能力，未来煤炭价格的跌幅可能超出之前预期。煤价及海运价格下跌有利于降低火电企业的成本压力，足以抵消需求下滑带来的不利影响，行业盈利有望逆流而上，重申电力行业“增持”的投资评级。

　　11月以来煤炭价格快速下降。11月17日，中转地秦皇岛港发热量为6000大卡的大同优混煤价已降至790元/吨，较上周下跌达90元/吨。进入11月份以来，累计已下跌约160元/吨，跌幅高达16.8%。产地煤价也呈现继续下行态势，11月10日，发热量6000大卡的山西大同地区动力煤价格为540元/吨，较10月底下跌30元/吨，跌幅为5.3%，较8月份的历史高点620元/吨下跌80元/吨，跌幅为12.9%。而财政部亦要求在全国范围内叫停煤炭生产、销售过程中强制征收的各类收费和基金，有利于火电企业用煤成本的进一步下降。

　　海运价格快速下跌进一步缓解火电企业成本压力。2008年11月国内主要煤炭运输港口至东南沿海主要煤炭消费地的海运价格较2008年6月的最高点大多有75%左右的下跌，相当于吨标煤成本降低110-140元/吨，较2007年同期亦大多有65%左右的下跌，相当于吨标煤成本降低70-110元/吨。

　　2009年重点合同煤价有望保持不变。市场煤价的快速下滑和需求的疲弱使得煤炭企业上调重点合同煤价要求的合理性被严重削弱，而国家“保增长”的强大政策压力可能也会对煤炭央企的决策行为造成一定影响，综合目前我们得到的信息判断，我们认为2009年的重点合同煤价有望保持不变。

　　企业存货压力或为用电量快速下滑主因。通胀—通缩的快速转变导致企业的大量高价原材料库存难以消化，需要经过一段痛苦的调整期。在这段存货调整期内，工业生产的正常行为被打乱，大量企业减产或停产，导致生产的急剧下滑，进而导致近两个月全国用电量的快速下降。制造企业上半年囤积的原材料库存近几个月持续下降，显示企业的库存清理正在进行当中，另外，国家强力推出的经济刺激计划也使得我们对未来工业生产活动回暖带来用电需求的逐步回升仍然抱有信心。

　　维持电力行业整体“增持”评级。从决定电力行业业绩的两个最重要因素电价及煤价来看，电价上调的可能性尤存，动力煤价的下跌幅度则有望超出此前预期，而电力需求的转弱对于具有机组效率优势的电力行业上市公司来说影响则相对较为有限，行业盈利上升趋势明确，我们仍维持对电力行业整体“增持”的投资评级。..重点上市公司投资评级。考虑到电价上调预期受到削弱，而煤价存在较大的下跌空间，我们重点推荐公司业绩对煤炭价格敏感度较高的且大股东具有较强资产注入潜力的相关上市公司。建议买进母公司装机容量达上市公司3倍以上且对煤炭价格调整敏感的的国投电力(600886)，同时关注资产注入预期明确，火电、水电均衡发展的国电电力(600795)，同时我们也调升之前因煤价上涨而亏损的华能国际投资评级至“增持”。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。