中金公司

　　报告作者：王松柏撰写日期：2008-11-17

　　我们维持08年和09年的日均股票交易额1000亿元和600亿元的预测，主要原因是：在08年11~12月的日均股票交易额为500亿元左右的假设下，08年全年日均股票交易额为1000亿元。08年10月日均股票交易额为520亿元，08年1~10月日均股票交易额为1115亿元。虽然11月10日以来5个交易日的日均股票交易额大幅放大至900亿元左右，但未来继续维持这种交易额水平的可能性不大。新增开户数仍然在较低水平徘徊。08年10月净新增开户数为仅70万户，同比下降88.11%，表明增量资金进入股市的意愿较弱，新增开户数继续在较低水平徘徊的可能性较大。按照01~05年熊市中的年均市价总值换手率测算，09年的日均股票交易额低端水平在600亿元左右。01~05年的年均市价总值换手率在70~110%之间，在股票市场不出现进一步大幅下跌的前提下，按照09年年均市价总值换手率与01~05年保持一致的假设进行测算，得到09年日均股票交易额的低端水平在600亿元左右。

　　证券公司股价短期反弹空间已有限。11月10日~14日，随着股票市场的上涨，股票交易额也出现了明显放大，近5天的股票交易额分别为786亿元、832亿元、604亿元、1130亿元和1279亿元。证券股也随之出现了较为明显的反弹，我们认为证券公司股价进一步反弹的动力已经较为有限，主要原因是目前的股票交易额水平看来很难长期维持，从单日市价总值换手率水平来看，最近2天市价总值换手率更是达到0.92%和1.01%，已经在08年以来日均市价总值换手率的2倍方差以上。从估值水平看，即使估值水平相对较为合理的中信证券的PB已经处于2~2.5倍区间的上端(估值区间18~22元)，这隐含的09年日均股票交易额在1000亿元左右；明显超过我们预计的09年600亿元日均股票交易额和对应的1.5~2倍市净率(估值区间14~18元)。

　　海通证券和长江证券未来面临较大解禁压力。海通证券08年11月21日、12月21日和12月29日将分别有12.89亿股、1.6亿股和20.69亿股的限售股份解禁，分别为现有流通股本的5.5倍、0.7倍和8.9倍，长江证券08年12月27日将有5.94亿股解禁，为现有流通股本的2.3倍，建议逢高减持。

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