海通证券 朱胤

　　中电联日前公布了1-10月份全国电力生产数据。1-10月份，全国规模以上电厂发电量28704.74亿千瓦时(国家统计局统计口径)，比去年同期增长8.3%。其中，水电4426.70亿千瓦时，同比增长14.6%；火电23547.5亿千瓦时，同比增长6.8%；核电573.53亿千瓦时，同比增长14.0%。1-10月份，全国全社会用电量28968.50亿千瓦时，同比增长8.27%。

　　第一产业用电量748.60亿千瓦时，同比增长3.53%；第二产业用电量21868.14亿千瓦时，同比增长7.36%；第三产业用电量2933.47亿千瓦时，同比增长10.85%；城乡居民生活用电量3418.29亿千瓦时，同比增长13.29%。

　　10月份全国发电量及全社会用电量增速快速下滑。从单月数据来看，10月份当月全国发电量为2645亿千瓦时，同比降低4.0%，其中火电发电量2114亿千瓦时，同比下滑5.3%，水电发电量447千瓦时，同比下降1.4%。全社会用电量2704亿千瓦时，同比下降2.2%。

　　发电设备平均利用小时继续下降。与发电量及全社会用电量增速快速下滑相对应的是，全国发电设备平均利用小时继续下降。1-10月份，全国发电设备累计平均利用小时为3981小时，比去年同期降低200小时。其中，水电设备平均利用小时为3110小时，比去年同期增长22小时；火电设备平均利用小时为4171小时，比去年同期降低225小时。考虑到1-9月份全国发电设备累计平均利用小时同比降幅为138小时，由此可推算出10月份单月同比降幅达到62小时。

　　区域用电量增长情况分析。1-10月累计用电量同比增速超过全国平均水平(8.27%)的省份主要是一些经济总量基数较低的中西部省份，如新疆(19.60%)、广西(15.16%)、甘肃(15.13%)、青海(14.19%)、安徽(13.61%)、河南(13.16%)、内蒙古(12.09%)、陕西(11.87%)、重庆(10.40%)、吉林(9.90%)、湖北(9.76%)等。而从10月份单月用电量增长的情况来看，单月增速环比降幅高于全国平均水平(8.4个百分点)的省份恰恰主要集中于中西部省份(在图4中以浅蓝色标出)，说明全球经济衰退对我国经济的影响正从出口主导型的华东、华南地区向中西部地区扩散。10月份除北京、新疆出现一定幅度的增长外(在图4中以深蓝色标出)，单月增速较9月份环比降幅在5个百分点以内的省份(在图4中以蓝色标出)主要集中在3季度受奥运因素影响较大的华北以及受地震影响较大的四川等省区。

　　产成品库存居高不下带来的制造业生产活动放缓或是10月用电量快速下滑的主要原因。今年2月通货膨胀率升至近11年来的最高点(8.7%)，与此同时，在全球范围内也正在经历一场商品价格的全面飙涨，强烈的通胀预期使得众多企业加大了原材料的采购力度，想方设法囤积商品和原材料。而这种囤积行为进一步加剧了通货膨胀和原材料的短缺现象，使得国内企业对全球金融危机引发的经济衰退可能导致的通缩趋势估计不足。随着需求减弱以及通胀预期回落，通胀—通缩的快速转变导致企业的大量高价原材料库存难以消化，需要经过一段痛苦的调整期。在这段存货调整期内，工业生产的正常行为被打乱，大量企业减产或停产，导致生产的急剧下滑。从对中国制造业采购经理指数(PMI)体系的观察中可以发现，在产成品库存指数持续上升，达到05年以来新高的同时，生产指数则快速下滑，10月份更是骤降10.3个百分点，降到了05年以来的新低(图5)，与此相对应的则是最近两月突然出现的钢材、铁矿石及电力等产品的供应过剩。我们认为企业先前的囤积行为在加剧通货膨胀的同时造成了今年以来工业生产的大起大落，进而导致了近两个月电力需求的快速回落。随着高价库存的清理完毕，工业生产活动将有所回升。而从原材料库存指数的变化情况来看(图6)，制造企业上半年囤积的原材料库存近几个月持续下降，显示企业的库存清理正在进行当中。另外，国家强力推出的经济刺激计划也使得我们对未来工业生产活动回暖带来用电需求的逐步回升仍然抱有信心。

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