输配电设备制造业：电网改造加快行业面临较大机遇

　　在对于行业景气度的判断上，联合证券杨军、唐晓斌仍坚持前期的观点，他们预计输变电行业的景气周期有望持续至2010年或2011年之后，输变电行业的发展将趋于平稳。09、10年，虽然电网投资的绝对额会上升，但增速将逐步回落。与市场普遍观点不同的是，杨军、唐晓斌认为08年，220KV产品的增长速度将快过550KV，而09年却恰恰相反，受益于直流超高压线路，550KV以上高压产品的增长将提速。因此，杨、唐仍坚持，投资高压产品生产企业是最佳选择，并维持特变电工、平高电气、天威保变、国电南瑞、思源电气“增持”评级。

　　特变电工(600089):市场需求旺盛 公司盈利能力增强

　　2008年1-9月实现营业收入88.8亿元，较上年同期增长43.06%，主要原因是输变电产品市场需求旺盛，销售规模不断扩大，以及塔吉克斯坦成套工程项目确认收入增加所致。预计全年营业收入增长36%，毛利率有望提高。1-9月份毛利率21.24%，同比提高0.84个百分点，公司为稳定毛利率采取的主要措施为：第一，毛利率较高的500kV以上变压器在产品结构中的比重超过60%；第二，公司通过与关键原材料供应商建立长期合作关系、集团采购等措施保障原材料的供应，降低采购成本。随着铜、铝价格持续下降，以及取向硅钢价格开始回落，我们预计公司毛利率有望进一步提高。

　　子公司变压器产能大幅增长。到2008年底沈变产能将由2007年的4000万kVA增长为6000万kVA，衡变产能由2007年的4000万kVA增长到6000万kVA.2009年底特变电工总产能将提高到1.6亿kVA。在完成对沈变100%控股后，2009年公司将收购中国对外贸易信托持有的1.05亿股衡变股权，特变电工持有衡变的股权将从78%提高到98.09%。对沈变、衡变股权的增加将提高归属母公司所有者净利润。

　　前三季度实现非经常性投资收益8095万元。上半年，公司出售所持新疆国际实业股份有限公司360万股股票，实现税后收益4780万元，贡献每股收益0.04元。第三季度子公司天池能源转让中德伟业股权，获得投资收益3315万元。扣除上述非经常性损益，公司前三季度实现每股收益0.53元。

　　招商证券王鹏预计，2008、2009、2010年公司每股收益为0.80、1.21和1.58元。按2009年15倍市盈率计算，估值区间为16-20元，并给予“强烈推荐-A”的投资评级。

　　天威保变(600550)：业绩将有突破 继续领跑行业

　　天威保变公布三季报，三季度收入13.2亿元，同比增长73%，1-9月份收入33.3亿元，同比增长48.46%；归属于母公司所有者的净利润三季度为2.69亿元，同比增长212%，1-9月份为7.38亿元，同比增长173.17%；三季度实现每股收益0.23元，1-9月份实现每股收益0.63亿元。

　　毛利率继续保持提升：由于330kV以上电压等级变压器比例增加，尽管今年来取向硅钢的价格不断攀升，三季度毛利率24.08%，同比仍提升3.64个百分点，较半年报时提升的幅度7.03%有所降低，预计第4季度依然可以保持毛利率同比上升的趋势。11月份的武钢取向硅钢已经停止涨价，预计明年取向硅钢的价格将回落，铜、铝、钢铁的价格目前已经开始下降，预计明年的毛利率还有提升的空间。

　　投资收益大幅度增长：公司大力发展风电和光伏产业，目前投资收益主要来源于新光硅业和天威英利，1-9月份投资收益同比增长225.23%。我们在新关硅业调研了解到到10月初已经生产600多吨多晶硅，今年任务是800吨，从7月份开始采取直供电方式，生产成本下降约6美元/公斤，目前多晶硅的价格仍然维持在高位，我们预计新光硅业今年将贡献投资收益0.29元/股。天威英利今年贡献投资收益0.31元/股。

　　光伏行业暴利时代即将结束：多晶硅的暴利吸引了众多的投资者，明年多晶硅的产能超过需求，尽管由于环保和工艺调试的原因，新增的多晶硅产能不会投产后马上释放，考虑西班牙明年的太阳能电站补贴额度下降到500MW，我们预计明年底甚至更早多晶硅供需的缺口得到弥补，目前的经济危机更加大了这种可能性。

　　规模化的新能源产业将体现公司的投资价值：公司的新津、乐山多晶硅项目将在2010年产能释放，薄膜电池也将在2010年投产，天威英利也在扩产，即将资产注入的集团公司双流项目也正如火如荼建设中，相对于目前的暴利，我们更加看重完整的光伏产业链在2010年将给公司带来规模化经济效益。

　　根据安信证券预测，公司08-10年EPS分别为0.89元、1.21元、1.83元，12个月目标价位24元，并给予公司短期“增持-B”，长期“买入-B”的投资评级。

　　建筑与工程：利好不断 长期向好趋势确立

　　在近期的众多支持政策中，对基础设施建设类的投资力度最大，而受其影响较大的包括铁路建设、水利建设、高速公路建设及相关市政类工程建设。特别是铁路建设主要为国内三家大型央企把持，加上中铁二局，对其影响较大；而水利建设对葛洲坝影响较大。高速公路建设的上市公司较少，主要对路桥建设影响较大。由于近期对建筑工程类上市公司的利好不断，导致近一月此板块走势较强，特别是部分近期涨幅较大的公司，在整个市场估值水平降低的当前，导致目前此板块的估值吸引力略为降低。建议可以在未来的调整中继续关注中铁二局、中国中铁，中材国际、隧道股份等个股。同时适当把握行业其他的投资机会，如上海建工、四川路桥等。

　　上海建工(600170)：世博会提前启动 业绩增长有保障

　　公司去年主要集中精力在于抓市场，拿订单，今年忙于施工，是任务最忙的一年。今年上半年新接订单200多亿，比去年小幅增长，截止中期未完工订单为400多亿。在手主要大型项目集中在三个方面：1)世博场馆、展馆等；2)轨道交通；3)重点交通枢纽(虹桥交通枢纽)。这三方面在手订单均要在2010年前完工。在手主要大的项目包括虹桥枢纽、高铁虹桥站、东西通道以及世博中心工程，这几项总的合同金额超过了200亿。

　　目前世博会项目及其配套项目的原则是能在2010年前完工的均要在这之前完工，不能在这之前完工的要拖到世博会结束后才会考虑开工。世博会前公司的订单和任务量比较饱满，业绩比较有保障，但是世博会期间以及世博会结束后公司的业绩很难预测，估计可能项目和订单量有所减少，但是不会明显减少，因为按照上海市的规划，未来城市建设还有很多项目将会上马，比如虹桥枢纽后继工程，地铁建设等。

　　上海建工将以上海作为公司发展的主要市场，同时加大外省市市场的开拓，从今年新接订单的情况来看，外省市订单占到了20%以上，比以往有所增加。从公司在手订单情况以及2010年世博会之前相关场馆和配套设施建设必须完成的要求来看，公司2010年前的业绩比较有保障。但是2010年后的业绩目前很难预测，我们的判断是会有所减缓。近期出台的关于原材料价格波动条款及工程合同价款调整的指导文件有利于公司规避原材料价格大幅上涨带来的不利影响，对提高盈利能力有利。但是目前来看公司毛利率很难大幅度改善，同时未来有效税率的逐年提高也对公司构成不利影响。由于所得税率的影响、原投资延安路高架项目清算期的结束、以及参股3%的东方证券的大幅度亏损等因素，预计公司2008-2009年的预期每股收益0.50元和0.62元小幅下调为0.46元和0.55元，维持“增持”投资评级。

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