海通证券 魏芳

　　3家航运上市公司发布了增持公告9月份以来，在大盘下跌状态下，航运业几家公司纷纷发布了大股东增持股份公告，增持方式主要以控股股东通过大宗交易的方式增持公司流通股份，或公司高管以现价交易方式在二级市场直接购买股票。增持表明大股东认为目前股价已处于低估状态，并对公司和行业长期发展前景的看好的决心。

　　行业景气高点已过，下行趋势明确。随着全球经济发展增速减缓，国际大宗商品原油、煤炭价格大幅下滑，除了市场中的一些非理性因素下跌外，金融危机对实体经济产生也产生负面影响，航运业下行趋势已非常明确。

　　国际干散货运输：BDI盛宴已结束，运价将步入长期低迷。国际钢价、铁矿石需求大幅下跌，信贷紧缩导致买家信用证交易无法正常开展，以及国际投机资金看空BDI指数等多重原因影响下，BDI指数经历了雪崩式的暴跌。

　　沿海散货运输：市场低迷，粮食运价补跌明显。工业用煤运输需求大幅锐减和南方外贸出口下滑使得市场低迷，三聚氰胺事件给养殖业、饲料加工企业注入寒流，直接影响沿海玉米运输需求。

　　油轮运输：波动较小，但运价向下趋势明确。原油运输市场成交不旺，VLCC波斯湾运价低位徘徊，波罗的海交易所原油综合运价指数上周报1168点，下降11%。

　　全球造船业：“冬季”来临，四季度情况更加严峻。运价大幅下跌，影响了船东的现金流，造船款支付危机已经开始显现。运价下跌导致新船回报率下跌，甚至为负数，船东取消订单的数量开始增加。

　　大跌后短期有反弹，但行业将步入萧条期。我们看好短期BDI指数超跌带来的反弹，但不看好沿海煤炭运价反弹。反弹无法从趋势上扭转市场对航运市场的信心，反弹之后我们认为航运业将步入萧条期，时间维持2-3年。

　　投资建议：从横向比较，航运业主要公司的平均PE、PB水平都和A股市场平均水平相当，甚至还有所折让；从横向比较，与国外其它市场的航运类股票相比，A股航运股票估值明显偏贵。按照2009年、2010年盈利测算，航运类上市公司股票的PE、PB均处于上升，体现了航运业未来整体业绩下滑估值上升的预期。我们认为航运估值尚未到绝对底部，A股估值逐步向国际靠拢是航运业估值存在的最大风险。而行业盈利下降周期在3季度才刚刚开始，上市公司股价短期反弹是对前期暴跌的纠正，大股东增持更多是对公司未来发展信心的体现。我们对行业短期评级中性，长期评级减持。

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