平安证券 余兵

　　11月11日美国第一大汽车制造商通用汽车公司的股价再次暴跌至每股3美元以下，创出1943年4月以来的最低纪录。与此同时，美国第二大汽车制造商福特汽车公司的股价跌至每股1.8美元。以当日收盘价计算，两家汽车巨头的总市值之和仅剩下60亿美元。

　　1、内忧外患导致通用汽车目前的困境。通用汽车(GM)2008年业绩下滑较多，主要是销量下滑，同时计提较多减值准备；另外下属的通用汽车金融公司(GMAC)受金融危机影响较大，该公司主要从事汽车贷款等业务，汽车销量下滑导致其业务量较少，同时不良贷款率可能上升较快。

　　2008上半年国际原油价格曾上涨近150美元/桶，以通用汽车为代表的美国汽车工业受到较大冲击。我们注意到，在美国市场上日本车企下滑幅度相对较小。日本汽车产品质量稳定，油耗较小的特点在目前市场上更受欢迎。

　　虽然目前石油价格下滑到60美元/桶左右，但国际金融危机导致全球汽车需求下滑，汽车企业经营形势更加恶化。

　　从公司内部来看，居高不下的人力成本是其经营的致命伤。美国汽车工会为其会员谋取了丰厚的退休福利，也在一定程度上加重了汽车企业的经营危机。测算显示，每下线一辆汽车，汽车厂商就需要支付4000美元用于医疗、养老和工会支出。

　　2、通用汽车短期内破产的可能较小。一方面是其销量下滑但并未停产；另一方面汽车行业涉及到较多就业问题，政府救助的可能较大。三大汽车企业中的任何一家破产都会导致200万人失业，并会引起一系列连锁反应。在美国第三季度失业人数增加了110万的情况下，没有人希望看到企业倒闭引发大规模失业。

　　可以预见的是美国政府任何的救助行动都会伴随严格的附加条件，这些条件可能包括大幅削减开支、裁员等。牺牲现有股东利益也是政府救助的一个代价，按照美国政府1979年救助克莱斯勒的模式，公司股东的大部分股权将被迫转让给政府，以作为政府担保的补偿。

　　不排除美国政府向外寻求援助的可能。以往中美重大政治谈判前后，有中国政府批量购买美国汽车的惯例。

　　3、对中国汽车行业的影响。通用汽车的危机可能影响上海汽车(600104)参股的合资企业上海通用2009年新平台车型的引进。无论通用汽车是否破产，可以肯定的是，通用汽车的品牌形象都受到影响，不利于上海通用明年新车型的上市销售。

　　极端情况下，如果通用等美国汽车企业真破产了，对中国汽车工业是发展的好机会，中国汽车企业可以拓展的国际市场空间更大。我们建议中国汽车企业积极关注国际汽车行业的收购兼并机会。

　　从更长时间看，汽车产业国际间转移是不可逆转的趋势，美国汽车工业高成本将迫使美国逐步推出汽车产业。

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