平安证券 余兵

　　全国乘用车市场信息联席会数据显示：10月份国内销售乘用车51.29万辆，同比增长4.6%；08年前10月乘用车共计销售529.9万辆，同比增长9%。10月轿车国内销售39.28万辆，同比增长10.3%；08年前10月轿车共计销售390.18万辆，同比增长8.3%。

　　1、乘用车销量简析

　　1)10月同比增长不是回暖

　　迹象10月乘用车同比增长4.6%；环比下滑4.6%，根据乘用车销售波动规律，下滑幅度较历年规律有所减小。我们上月的乘用车报告中指出了10月乘用车市场可能会有相对较好表现，主要是因为08年国庆假期提前、个性化牌照实施等因素，但这些因素导致的销量同比增长不能代表乘用车行业的复苏。

　　从具有先导性的平安轿车消费指数看，目前轿车消费景气度较9月有进一步下滑迹象。景气指标显示轿车销量增速将进一步降低。

　　我们对乘用车行业的判断是：本次国内外宏观经济对消费信心的影响将持续较长时间，政府靠拉动大型投资项目稳定经济增速，乘用车作为可选消费品，其景气的复苏或将滞后于国民经济增速的企稳。

　　2)子行业销量分析

　　从08年前10个月的乘用车各子行业销量同比增速看，交叉型车出现较大变化，主要由于07年10月较高基数造成；MPV依然是最低迷的子行业。10月轿车行业表现相对较佳，印证了10月短期因素对个人消费的短暂刺激作用。

　　08年前10月乘用车行业累计同比增长已经降至10%以下。从目前趋势看，乘用车行业在08年剩下的2个月度很难保持正增长。我们预计08全年乘用车行业增速可能在7%左右。

　　3)主要乘用车企业销量分析

　　10月前10位乘用车企业仅2家环比优于行业均值，为北京现代和比亚迪。值得一提的是，长安汽车今年以来在乘用车企业销量名次下降较多，企业运营状况较为严峻。

　　广州本田、上汽通用五菱10月环比下滑幅度较大，一汽大众则与行业持平。

　　2、投资建议

　　1)板块表现略强于大盘

　　在上月的乘用车行业报告中，我们指出——虽然行业回暖尚需时日，但股价已经提前释放了乘用车行业面临的风险，乘用车上市公司PB=1是估值的合理底部。近一个月来乘用车股表现符合我们前期的预测。

　　在乘用车市场持续低迷的情况下，我们认为乘用车估值可能围绕PB=1反复震荡。在行业未见复苏曙光之前，股价难有起色。

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