由于去年确认出售资产收益，二季度净利润同比增长低于10%，但三季度公司归属于母公司净利润同比增长恢复至146.5%；前三季度归属于母公司净利润同比增长37.8%。我们预计四季度收入6.1亿，净利润约0.55亿，2008年每股收益约0.51元。目前股价对应市盈率22倍，维持“推荐”评级。

　　中银国际

　　烟台万华：看好MDI市场

　　尽管投资者对09年国内MDI行业面临供应过剩的局面感到担忧，但是烟台万华仍对全球MDI市场的发展表示乐观，尤其是新兴市场。公司发现2008-10年亚洲市场可能会因为需求旺盛而呈现出供应短缺的局面，包括日本、韩国、印度和东南亚。在俄罗斯，MDI的需求量由05年的25万吨激增至08年的80万吨。公司同时认为欧美的MDI行业有望通过限制生产率和关闭部分规模较小的设备来应对房地产行业前景的下滑从而保障盈利能力。总体看，公司认为MDI的盈利能力在全球供应相对较为垄断的局面下会控制在合理的水平。

　　我们的观点。得益于公司杰出的技术和管理优势，我们对公司的长期发展表示乐观。但是考虑到我国经济前景的不确定性以及国内MDI市场的供应增加，我们认为09年可能是烟台万华最艰难的一年。值得庆幸的是MDI是一个供应相对较为垄断的行业，而且我们认为MDI价格会控制在合理的水平。鉴于目前的市场环境，我们预计09年纯MDI和聚合MDI的价格分别为每吨22,000元和17,500元。得益于MDI销量的增加以及高科技企业的税率调降至15%，我们预计公司盈利有望保持13%的同比增幅至19.55亿人民币。考虑到烟台万华08-09年15%的净利复合年增长率以及08年4.5%的较高股息率，我们对该股维持优于大市评级。

　　招商证券

　　晨鸣纸业：增长速度略有放缓

　　08年一至三季度增长85.4%，基本符合期预。公司08年一至三季度实现销售收入124.1亿元，营业利润16.1亿元，净利润12.7亿元，同比分别增长17.5%、76.3%、85.4%。每股收益0.69元。

　　收入及利润增长势头有所减缓。公司1-9月收入及利润增长率从中期的“17.9%、143.6%”下降为7-9月份的“-7.46%、8.8%”，主要原因是：(1)9.8万吨废纸脱墨浆、吉林日产300吨化学浆、本部年产30万吨超压纸、吉林18万吨轻涂纸等项目08中期前后投产，08中期基数低但08年三季度同比基数已提高；(2)各纸种价格全面上涨背景下，08中期出现毛利率持续提高，但08三季度毛利上升势头减缓，甚至包装纸毛利率有所下降。

　　存货明显增加。08年9月底存货比年初增加92.4%，高于同期17.5%的收入增幅。主要原因是：(1)受经济波动影响，成品纸销售速度放缓；(2)原材料价格上涨及公司原材料储备增加。

　　预估08、09、10年每股收益分别为0.76、0.80、0.9元，净利润分别增长62%、5%、12%。受经济波动影响，09年行业和公司09年业绩增长速度会放缓，目前公司股份对应08年PE6.3倍、PB0.8倍，已进入投资区域，进一步下跌将提高该纸业龙头公司的投资价值，维持“审慎推荐-A”的投资评级。

　　中银国际

　　山东高速：3季度盈利同比增长16.9%

　　08年3季度盈利同比增长16.9%。08年3季度，山东高速的净利润同比增长16.9%至9.936亿人民币，收入同比增长20.3%至27.6亿人民币，低于我们预期。收入增长主要得益于新收购的道路资产德齐北段和许禹高速。但是根据公司的统计数据，原有道路资产本期的车流量增长出现了下滑。销售成本同比上升33.1%，主要是因为德齐北段、许禹高速和济莱高速额外的经营费用。

　　财务费用上升，现金流面临压力。由于向银行借款和收购许禹高速导致财务成本上升，因此报告期内山东高速的财务费用有大幅度提高。值得注意的一点是，由于一系列的资产注入项目，3季度公司的现金较去年末减少了4.91亿人民币。我们预计山东高速还在筹备新的资产收购方案，未来几年公司将继续面临现金流压力，财务成本预计持续上升。

　　出于对宏观经济增长放缓的预期，我们认为山东高速旗下道路资产的车流量短期内很难恢复，因此我们将08年、09年和10年每股收益预测分别从0.447人民币、0.537人民币和0.597人民币下调至0.407人民币、0.482人民币和0.537人民币。同时，考虑到A股市场整体估值水平的下降，我们基于15倍的08年预期每股收益，将山东高速的目标价格从6.69人民币下调至6.11人民币。由于山东高速有可能获得进一步资产注入，且与同业相比经营情况较优，因此我们对其维持优于大市评级。

　　联合证券

　　西山煤电：降价已成定局减产可能较小

　　回顾此轮煤炭牛市中公司的销售策略发现，作为焦煤龙头的西山煤电在销售策略方面则是比较稳健的市场跟随者，其价格总是在市场价出现一定时间的涨升后跟随上调。我们认为这种价格策略的维持在煤价下行过程中将起到平滑业绩作用。

　　公司目前正在与钢铁企业进行四季度及明年的合同谈判，鉴于市场价格已经出现大幅下调，我们预计公司焦肥精煤价格下调400-500元/吨。

　　由于公司煤种稀缺、煤质优良，尽管受市场疲软影响库存有所增加，但我们预计四季度产销量不会发生变化，未来减产的可能性也比较小。目前苛瓦铁路正准备临管运营，通车后将消除兴县煤外销瓶颈，提升销售毛利。虽然斜钩小矿现在按照动力煤原煤销售，但其属于低硫、低磷、高挥发分煤种，未来兴县矿井配套洗煤厂建成后将洗出1/3焦煤销售，从而增强盈利能力。日前公司通过参与内蒙甲醇项目获得了东胜煤田巴颜高勒煤矿煤炭资源，该矿区资源储量10.4亿吨，煤质优良，预计未来公司控股开发。

　　我们根据煤炭市场及公司经营情况对业绩预测作出调整，在新假设下预计2008-2010年EPS为1.48、1.24和1.25元。目前股价对应2008年5倍市盈率、1.8倍市净率，即使假设2009年煤价较今年均价下跌10%，公司EPS仍可维持在1.25元，而且未来兴县及内蒙矿的建成投产将从产量上推动业绩的增长。尽管新项目的建设将给公司带来较大资金需求，但鉴于目前市场状况我们预计公司可能采取债券融资方式满足，因此暂时不会对业绩产生摊薄影响。我们维持增持评级。

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