安信证券 黄利汉

　　一、行业景气度从高位下落2008年上半年，中国造纸行业利润达到近年来的巅峰，但同时纸业的产销率已经开始下降，库存也有所增加。进入三季度以来，造纸业的景气程度发生了根本性的变化，前期一路上涨的纸价开始见顶回落，原材料价格也开始进入下降通道。

　　在消费淡季和经济减速的双重影响下，纸制品上市公司第三季业绩增速普遍下滑，环比明显回落。毛利率下滑成为相关公司业绩增速放缓的原因之一。在原材料价格波动的背景下，不少纸业公司自年初以来持续增加库存，这将给相关公司带来较大成本压力，也使得它们短期无法受惠原材料价格回落。

　　国内需求下降、前期纸价累计涨幅过大、新产能投放市场和下游经销商减少库存是造成此轮纸价快速下跌的主要原因。

　　预计2008年下半年以及2009年造纸行业整体盈利能力将趋于下滑。但不同纸种的成本压力与供求关系仍有不同。

　　文化纸由于供给增量较少，且供给存量因节能减排面临淘汰整合，而需求受宏观经济冲击较少相对稳定，价格跌幅较小，特别体现在中低档文化纸价格相对抗跌；新闻纸在第三季度仍有所上涨，但是随着奥运短期需求拉动因素的消失及新闻纸生产商库存的逐渐升高，近期新闻纸价格也有所下跌；白卡纸和铜版纸等前期大幅上涨的纸种价格在第三季度受国内外经济形势恶化的影响回落明显，未来纸价仍有较大下跌空间；而箱板纸遭受产能释放和需求低迷的双重冲击，价格水平仍有下跌空间。

　　二、造纸板块10月跌幅大于大盘造纸行业指数进入10月后呈现加速下跌态势，10月份跌幅高达31.72%，上证指数同期跌幅为24.63%，跌幅明显大于大盘，跌幅大于大盘的主要原因在于投资者担心在整体经济增长放缓的背景下，行业未来不能保持继续增长。

　　三、投资建议：

　　10月31日造纸行业指数收于641.77点，距2005年低点566.14点相差不足12%，目前纸业主要公司PB都小于1，估值水平已经基本反映了对未来的预期，风险已大大释放。

　　对于资金量较大的价值投资者,建议在股价下跌中逢低分批吸纳,对于资金量较小的投资者,建议在大盘走稳后再介入。

　　重点关注子行业景气度相对较高的公司(文化纸占比较高)及林浆纸一体化公司，从中寻找市盈率低，且今后几年可能有持续增长能力的个股，如岳阳纸业(600963)、博汇纸业(600966)、太阳纸业(002078)等。

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