中银国际 胡文洲

　　海峡两岸签署里程碑协议。据搜狐网消息，11月4日北京与台北就两岸三通签署了具有里程碑意义的协议。此项协议要求每周直航班次增加三倍，并允许两岸开放货运港口。协议还旨在加强两岸在邮政服务和食品安全方面的合作。协议将在签署协议后的40天生效，要点如下：

　　两岸直飞的航班将由现在每周36个班次增加到108个班次，并从先前的周末包机改为每日安排。

　　直航航点在原来5个的基础上再增加16个点。

　　空中航路缩短，酌情开放公务包机。

　　大陆和台湾各开放2个航空货运包机航点，每月两岸往返60个货运班次。

　　台湾和大陆将分别开放11个和63个免税港口。

　　直邮服务扩大，提高送达效率。

　　建立两岸食品安全互通机制。

　　对港口运营商之影响。我们认为此项协议对香港的港口运营商将产生较小的负面影响。随着国内48个海港和15个河港、台湾11个港口的开放，货物能够在海峡两岸间直接运送，这将给香港港口运营商带来一定的冲击。但是除非所有船运公司都为所有跨海峡货运服务重新设计航运路线，不停靠香港，否则香港港口不会失去所有台湾货运业务。在香港上市企业中，中远太平洋(1199.HK/港币7.00，优于大市)、招商局国际(0144.HK/港币18.50，落后大市)、九龙仓集团(0004.HK/港币17.34，未有评级)及和记黄埔(0013.HK/港币43.00，未有评级)都有港口投资在放开的名单中。此项协议对九龙仓集团及和记黄埔的影响更大，因为这两家公司的香港业务比重较大。然而，经香港的两岸货运吞吐量仅占总吞吐量的很小一部分(占07年香港直达货运量的6%，占转运量的7%)。因此，实际影响并不严重。

　　对机场之影响。我们认为，此项协议将对机场产生积极的影响。我们预计09年海峡两岸直航客运量将达到240万人次，相当于2007年港澳航线的44%左右。预计上海机场(600009.SS/人民币11.15，同步大市)将成为最大的受益者，因为目前居住在大陆的台湾人约有35%居住在长三角地区。此外，上海机场是开展直航货运服务的两个机场之一，另一个是白云机场(600004.SS/人民币7.72，优于大市)。由于飞机航线将从目前的绕行香港改为直飞，因此大部分航班的飞行成本至少降低30%，这将带来较大的客货流增量，并推动国内游客赴台观光旅游。我们相信首都机场(0694.HK/港币5.38，未有评级)和白云机场也将从中受益。我们对机场板块维持乐观看法。

　　对航空公司之影响。我们认为协议对内地航空公司的影响有利有弊，整体上利大于弊。各公司的受益幅度将取决于各自获得的航班数量和航点安排。由于之前台湾游客主要是取道香港或澳门前往内地，因此直航将减少内地航空公司的港澳航线客货运量。然而，考虑到直航将带来新的运量，同时因为航班安排还不能满足市场需求，直飞航班的收益将高于港澳航班，因此总体来看，两岸航线将给内地航空公司带来一定的利润提升。直航会对国泰航空(0293.HK/港币9.43，未有评级)产生负面影响，我们预计在完全解除管制的直航环境下，国泰航空的年利润将下滑6亿港币，约占其07年净利润的8%。然而，由于总体需求疲软，直航只能给国内的航空公司带来稍许上升动力。我们对A股上市的航空公司仍持谨慎态度。考虑到H股上市航空公司较低的价格水平和估值水平，我们认为H股上市航空公司存在一定的交易性投资机会。

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