中信建投 郑军

　　事件：

　　近期对燃油税的传闻：

　　1、油价下调20%；

　　2、启征燃油附加税，税率30%；

　　3、取消养路费；

　　4；车船使用税由480元/年，上调至1800元/年(轿车)。

　　简评

　　启征燃油税时机基本成熟

　　为实现环保目的和体现“多使用、多缴税”的税负公平原则，启征燃油税呼声日久，但因国际油价快速上升、开征燃油税将大幅提高用车成本、显著抑制汽车行业需求的预期而迟迟未予推行，而国际油价重返60美元/桶一线为降低油价、启动燃油税政策提供了良好契机。

　　短期政策影响明显异于市场预期

　　市场普遍预期“启征燃油税政策将大幅增加用车成本从而显著抑制汽车需求”。但根据这一方案，我们测算了政策实施后各车型使用成本(只考虑燃油支出、养路费或燃油税和车船使用税等)的变化(附：表1)。计算结果表明：乘用车年使用成本增加374-980元或3.41%-3.65%，用车成本增加并不明显。而商用车年使用成本节省2784-25180元或4.08%-12.93%，与市场预期截然不同。因此，我们认为燃油税这一实施方案短期内基本不会抑制汽车需求，并且在一定程度上有利于抑制商用车尤其是重卡、大客行业的周期性波动。

　　中长期影响深远

　　考虑到中国的能源危机和国内外油价、燃油税政策接轨压力，以及英(73%)、日(120%)、德(260%)、法国(300%)高燃油税税率(仅美国30%)，长期来看国内燃油税税率存在逐步提升的预期，对汽车需求的影响在于一方面增加用车成本从而抑制汽车需求，另一方面推动汽车需求向具有燃油经济性汽车需求的结构性转变，小排量乘用车、重卡/大客等子行业是其中的受益者。

　　燃油税政策出台仍存在不确定性

　　虽然这一政策出台时机已基本成熟，但仍将牵动发改委、环保部、财政部、交通部等多部门和汽车与石化等产业的利益，其出台时机仍取决于多方博弈结果而具有不确定性。

　　投资评级

　　考虑到国内外经济下行趋势，汽车行业面临的困境已从成本快速上升压力转变为国内需求萎靡和出口增速快速下滑压力。虽然四季度钢材等主要原材料价格大幅下降，但因钢价已接近近3年来最低水平，09年成本下行空间较小。与此同时乘用车价格战与持币待购再现，乘用车和商用车价格指数持续走低、销量萎缩。因此，我们继续维持对汽车行业“中性”的投资评级。

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