国泰君安 韩其成

　　投资要点：

　　本周数据包括图60幅：(1)表1前9个月水泥行业固定资产投资；(2)42.5水泥价格、消费地煤炭价格环比与同比涨幅(图1-4)；(3)14省区消费地水泥与煤炭价格(图5-18)；(4)2002年以来吨市值、吨EV等6种估值时间序列(图19-60)。

　　前9个月水泥行业完成固定资产投资725亿、同增66%，高于上年同期(47%)。截止9月底水泥项目总投资计划2048亿元、同增64%，其中新开工716亿元、同增65%。这意味着09年水泥投资仍将高位运行，产能投放压力仍未有消除。

　　9月31省区水泥价格环比下降的有14个省区，即45%省区环比下降。10月29省区水泥价格环比下降的有16个省区，即55%省区环比下降，范围有所扩大。北京、广东、山东、上海环比下降超5%。内蒙、吉林、青海、宁夏环比涨超5%。

　　10月秦皇岛中转地煤炭价格环比9月下降：6000大卡大同优混降1.7%、5500大卡山西优混降3.1%、4500大卡普通混煤降9.3%；11月3日煤炭价格环比10月27日环比下降：大同优混降4.7%、山西优混降5.0%、普通混煤5.0%。

　　17省区消费地10月煤炭价格有12省区环比9月下降：(1)新疆、山东环比未有变化；(2)河南、宁夏、甘肃涨0.4%、3.0%、3.6%；(3)湖南、广西、江西、内蒙古、安徽下降超过10%。与上周相比：江西、广西、河南、浙江继续下降。

　　目前水泥估值仍在倒数第2阶段运行，该阶段水泥价格和估值特征：(1)6种估值方法中大部分如PB、吨EV已跌破或接近历史低位，甚至接近净资产或重置成本；(2)水泥价格刚刚开始出现松动，供需矛盾对价格下降尚未充分传递。

　　水泥估值倒数第1阶段特征：(1)吨市值是区分倒数第1、2阶段的标志，当吨市值跌破或接近历史低位时，估值将进入倒数第1阶段；(2)供需矛盾恶化导致水泥价格大幅行业底部开始逐步确立，在横盘一段后逐步进入右侧建仓区。　　水泥价格刚开始下跌、吨市值未跌破历史低位，估值仍处于倒数第2阶段。但也就还尚有水泥价格大幅下降导致的最后一跌，时间成本低的左边投资者可尝试介入但需忍受横盘时间和承担景气下降、时间成本高的右边投资者仍需理性谨慎。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。