国金证券 李孟滔

　　投资要点

　　我们将国金证券重点监测的42家汽车及零部件类上市公司作为样本(其中商用车公司10家，乘用车公司6家，汽车零部件公司26家)，对汽车行业前3季度经营业绩进行统计分析：

　　统计样本第3季度实现营业收入86,266百万元，与同期持平，实现净利润1,666百万元，同比大幅下滑63.0%；1-3季度实现销售收入298,618百万元，同比增长15.4%，实现净利润10,413百万元，同比下滑10.8%

　　在剔除投资收益之后，汽车行业营业利润第3季度大幅下滑63.0%，其中乘用车行业幅度最大，为189.3%，乘用车上市公司投资收益的主要来源是合资企业的利润贡献，因此剔除投资收益后负增长189.3%意味着乘用车公司本部业务普遍性的亏损，但单季度的利润下滑幅度要小于第2季度

　　第3季度全行业盈利水平迅速下滑，行业平均毛利率为13.4%，环比下降0.2个百分点，同比下降1.5个百分点。净利率为1.9%，环比下降1.9个百分点，同比下降2.3个百分点。规模经济效应对乘用车行业的影响最大，收入的小幅下滑导致盈利能力和利润率水平的大幅下降

　　乘用车营业周期明显上升，由同期60.24天上升至69.32天，主要原因是存货周转天数上升，从行业数据我们也可以观察到目前整车厂库存正处于历史最高水平；同时乘用车行业经营性现金净流量占利润比重较上半年略有下降

　　第3季度收入增速较快的企业是一汽轿车、中通客车、安凯客车、中鼎股份、武汉塑料；第3季度净利润增速较快的企业是中鼎股份、威孚高科、凌云股份、一汽四环、三环股份、上柴股份

　　3季报披露之后，根据国金证券的和WIND盈利预测的最新统计，08、09年汽车行业加权平均EPS为0.463和0.446元，同比下滑22.69%和3.72%；08、09年动态PE分别为10.50、10.91倍，07、08年动态PB分别为1.19和1.11倍；目前行业相对估值已处于历史最低水平，对于09年的平均预期是净利润下滑3.7%，我们认为在行业不出现新的变化以前，行业整体估值将稳定在目前的水平

　　预计整个行业4季度继续处于低迷状态，商用车行业有可能出现环比继续下滑的情况，行业基本面恶化的概率较大，而乘用车销量继续小幅负增长，但行业继续恶化的概率较小；

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