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上海证券 严浩军
主要观点:
宏观经济下滑,发电量增速下降。
受宏观经济下滑影响,电力需求持续下降,9月份发电量增速继续下降。
由于水电出力减少,火电增速出现回升。我们认为,由于世界经济疲软、高耗能产业用电需求下降较快,短期内电力生产增速难以提振。
煤炭价格回落,下行压力犹存。
需求不足导致9月份国际、国内煤价继续下调。由于目前为冬储煤阶段,国内动力煤价格维持小幅下降的态势。由于国际煤价到岸价已低于国内市场煤价,国内动力煤价格存在下行的压力。我们认为,09年合同煤价将提高10%左右,市场煤价将回落到合理水平,但冬季用煤高峰阶段国内煤价不会急速下跌。
利润好转,电价仍需调整。
三季度是火电行业利润最为悲观的时段,随着煤价的下调和电价上调作用显示,四季度电力行业盈利将出现好转。假设明年合同煤上涨10%,市场煤回调到5月末水平,我们测算,部分火电公司仍然无法脱离亏损的状况,电价仍然需要调整。由于8月份单方面提高上网电价,销售电价将择机上调。
电力行业股票估值相对较高,但大部分公司股价低于重置成本。
投资建议:
评级未来十二个月内,有吸引力。
建议继续关注股价回调较为充分的水电企业,以及盈利能力较强的火电企业,如桂冠电力、国电电力、国投电力等。
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