渤海证券 李新渠

　　事件：

　　中国人民银行决定，从2008年10月30日起下调金融机构人民币存贷款基准利率，一年期存款基准利率由现行的3.87%下调至3.60%，下调0.27个百分点；一年期贷款基准利率由现行的6.93%下调至6.66%，下调0.27个百分点；其他各档次存、贷款基准利率相应调整。

　　评论：

　　一.降息可以缓解电力企业的财务成本压力电力生产业是资本密集型行业，企业负债率高，财务费用支出大。根据Wind数据统计，2008年8月电力生产业的资产负债率为69.48%；2008年1-8月的财务费用率已经达到8%。因此，此次降息可以缓解电力企业的财务成本压力。

　　二.对电力行业盈利能力影响有限以重点上市公司2008年中期的财务数据为基础进行统计，贷款利率下降0.27%，可以使国投电力、华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际的2009年EPS分别增厚0.0225元、0.0120元、0.0157元、0.0106元、0.0151元。因此，小幅降息对电力行业盈利能力提高有限。

　　三.行业盈利能力还要看煤炭价格走势

　　煤炭在火电发电企业成本构成中占有70%左右的比例，煤炭价格走势将是影响电力行业盈利能力最主要的因素。受经济增速回调和出口增速放缓的影响，电力、钢铁、建材、化工等主要用煤行业增速都有较大幅度放缓，对煤炭的需求增速明显下降。供需偏紧是电煤价格维持高位的根本原因，一旦需求下降，煤价全面回落将会成为现实，届时电力企业或许迎来春天。

　　四.警惕发电设备利用小时数持续下降带来的风险2008年以来，全社会用电量累计同比增速开始回落，特别是08年6月以来回落更加明显。

　　由于发电量增速放缓，导致全国发电设备累计平均利用小时继续下降。1-9月份，全国发电设备累计平均利用小时为3632小时。我们认为，在煤炭价格下降幅度不大的情况下，考虑到固定资产折旧的影响，发电设备利用小时数的持续下降，将可能加大电力企业亏损面。

　　五.投资建议降息缓解了电力企业的财务成本压力，构成实质利好因素。同时，由于需求放缓，煤炭价格存在大幅调整的可能性；另外，国家加快推进资源性产品定价机制改革，如果短期内再次上调上网电价，则电力行业盈利能力将会快速回升。

　　应该注意的是，电价短期内能否再次上调具有一定的不确定性，而且，我们认为即使会再次上调电价，电力行业也只是恢复正常的盈利能力，今后获得超额盈利能力的机会将不复存在。

　　我们维持电力行业“中性”的投资评级。

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