海通证券 谢盐

　　事件：10月29日，外电和国内多家媒体报道融资融券暂缓推出，次日证监会出面澄清：10月29日，新华网北京报道，针对有关媒体“融资融券暂不推出”的报道，中国证监会有关负责人29日表示，融资融券工作在正常推进之中。29日有媒体报道称，因担忧引发市场动荡，中国已决定暂缓推出证券公司融资融券业务试点。受此影响，券商股29日午盘大幅跳水，拖累大盘下跌。其中，中信证券跌幅7.43%，海通证券跌幅7.77%。

　　对此，证监会昨晚通过新华社对此辟谣，称融资融券工作在正常推进之中，并指出，融资融券业务为市场提供方向相反的交易活动，有助于市场内在价格稳定机制的形成。另外，融资融券交易可以在一定程度上放大资金和证券供求，增加市场的交易量，从而活跃证券市场，增加证券市场的流动性。这位负责人强调，业务开展初期，融资的规模将远远大于融券，市场不可能出现大量卖空。此前，中国证监会于10月5日宣布，经国务院同意，证监会将于近期启动证券公司融资融券业务试点工作。根据安排，融资融券业务将按照试点先行、逐步推开的原则进行。

　　对融资融券会否正式试点的三点理性分析：第一，正如前期报告一直强调的，融资融券是制度上进行救市的重要举措，从长期看有利于股市的稳定和估值趋于合理，在目前市场大幅度下跌72%以上时，长期融资做多的动能会更强，做空将面临的风险长期看会更高；第二，此次融资融券推出是得到国务院同意的，如果不推出对市场信心的损害更大，更要的是，如果融资融券停了，显然股指期货就更不可能了，这对市场的打击显然是无法估量的，也是得不偿失的；第三，融资融券试点只是部分券商用自有资金参与，实质影响很小且在可控范围之内。因此，没有必要在还未看到试点效果前停止。同时，融券交易也可以单边停止的；第四，在当前熊市中，美国和中国经济不出现好转，股市的反转是较困难的事情，因此当前投资者较为重视市场的交易性反弹机会，而券商股是比较好的交易性品种。因此，投资者可在券商股具备一定安全估值区间的情况下进行交易性策略投资；第五，如果融资融券实施效果不错的话，不排除更多券商会得到审批加入试点行列。

　　预计09年中信证券的融资融券利差收入为7.11亿元。我们估计融资融券推出后，融资融券规模占净资本的比例可达到30%；09年的短期借贷年化利率约为5%(由于进入减息周期，我们下调了借贷年化利率)，则可以测算出中信证券在09年的融资融券利差收入约7.11亿元。

　　预计09年广发证券的融资融券利差收入为1.82亿元。同样假设条件下，可以测算出广发证券在09年的融资融券利差收入约1.82亿元。

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