见习记者 黄祎妮

　　降息周期已然来临，银行股的估值生态如何变迁？

　　10月30日起金融机构下调人民币存贷款基准利率，这是继9月15日、10月6日后，近一个半月时间内的第三次降息。对银行股未来的估值，投研机构分歧渐生。

　　交银国际控股有限公司董事总经理、研究部主管杨青丽近期的研究报告认为，最新的这次利率变动对银行产生的负面影响不大，大多数上市银行的净利润影响都在-2%左右。她坚持认为，银行股估值的最坏时刻即将到来。

　　但部分基金对银行股的盈利预期仍较悲观。“降息具有一定的积极意义，但经济仍将继续下行，降息进程也会继续。”接受本报采访的基金业人士将银行股看空至2009年。

　　明年更坏？

　　“由于银行三年期和五年期的存款占比非常低，所以本次利率变动对银行产生的负面影响不大。”杨青丽按静态测算，因为深发展和华夏的净利息收入利润率显著偏低，所以这次降息对净利润影响略大一些，分别为-4%和-6%，对其余大部分上市银行的净利润影响都在-2%左右。

　　她表示，连续三次降息对上市银行净利润的加总影响在-15%至-20%之间，已把影响计入2009年的盈利预测中，目前最为关注的核心仍是银行股的资产质量。利率下调可能适当缓解实体经济的财务压力，增加他们的贷款需求，从而提高银行的资产质量和业绩。

　　杨青丽认为，“如果2009年资产品质恶化，银行净利润增长率会很悲观，甚至亏损，那么不管现在估值水准是多少也不算低”的观点是错误的。假设银行在2009年一次性将坏账扣除，即银行明年净利润增长为-200%，2010年净利润恢复至2008年水准，推算合理的股价，那么，基于未来现金流折现的合理PE仍在八九倍以上。

　　以工商银行(601398.SH)为例，假设明年工行盈利增长率为-200%，则推算出合理的股价应为3.47元，相对应的2008年每股收益和每股净资产的合理PE、PB分别为9.37倍和2.1倍；而工行跌至最低点3.13元时的PE、PB为8.46倍和1.9倍。

　　“但是，工行2009年盈利增长-200%的可能性几乎为0。可见，目前的PE、PB水准已低于极端情况下的合理PE、PB值，说明前期低点已经反映了‘崩溃情况下’(即2009年盈利增长-400%)的盈利。”

　　“盈利增长-100%就是一分钱都不赚。”杨青丽对记者说，这个怎么可能呢？何况-200%、-400%，所以说估值最低极限已经到来了。

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