东方证券 杨宝峰

　　事件：2008年9月我国粗钢、生铁和钢材产量分别同比下滑9.1%、6.1%和5.5%，较之8月份环比也明显下降6.9%。(具体数据参考表1)：

　　我们的观点：

　　1、钢企大幅亏损，减产限产范围扩大：随着国内钢价持续大幅下挫，目前多数钢企已经陷入亏损，减产和限产钢企名单增多强度加大，9月产量的大幅下降在预期之中，预计下降趋势在10月份将进一步加强，直到减产效应与需求达到新的均衡(库存大幅下降)。

　　2、产量增长周期拐点：自2000年以来国内首次出现粗钢月度产量负增长，而且幅度较大，这意味着在经历5年高速增长后，中国钢铁行业成长性已大幅减缓，虽然年度化产量仍可保持低速增长，但量增的黄金期已过，行业或将进入过剩压力、产能整合和产品结构升级的调整期。

　　3、下游需求的大幅减弱：考虑9月国内粗钢净出口达559万吨，9月国内粗钢表观消费为3401万吨，同比大幅下降15.45%，环比8月下降4.6%，考虑国内钢铁库存仍维持高位，这意味着国内钢铁需求的真实减弱(表2所示)。

　　4、除了地产、汽车、家电等行业直接需求的明显下降，中国一些行业产品出口下降也导致了国内对钢铁需求的减弱，例如小五金、汽车零部件和其他金属制品。

　　5、分品种看，线棒材、螺纹钢、热轧同比下降幅度较大，特别是螺纹钢和线材产量已经连续4个月同比下降，这反映建筑用钢需求下降非常明显，而需求和出口相对稳定的中厚板仍保持正增长(表3所示)。

　　6、政府刺激内需的政策将对钢铁需求产生积极影响(放松地产调控、积极财政、加大政府投资)，但仍难以抵销国内产能过剩之压力，2009年钢铁行业仍处于过剩的弱平衡中，行业盈利的压力仍将限制部分产能的发挥，产能利用率将被动适应需求的变化。

　　7、2009年行业盈利格局：因为产能过剩，钢价将在成本线上获得均衡，因为现货原材料与合约价格更趋近，大钢厂的成本优势不再明显(其实目前已经基本接轨)，这意味着大钢厂的盈利将主要依赖于产品优势而不是成本优势，这也意味着盈利的大幅下降。

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