国金证券 谢刚

　　国务院10月21日公告提高水产品出口加工行业的出口退税率。

　　投资要点

　　具体内容。本次水产品出口加工行业出口退税率由此前的9%提高到13%，主要涉及的品类包括：冻罗非鱼片、其他冻鱼片、其他冻鱼肉、其他熏鱼及鱼片、其他甲壳动物、其他冻、干、盐制的墨鱼、鱿鱼、章鱼，其他鲜或冷藏的去骨牛肉等等。

　　受益程度因两点而异。出口退税率上调4个百分点有利于增厚出口加工企业的盈利水平，并且，出口业务销售额占比越大的受益程度越大，净利润率越低即盈利越差的企业，受益程度越大。

　　行业影响静态测算。按照聚源统计数据，我们假定水产品加工行业100%的产品出口，毛利率13.71%左右，净利润率1.82%，测算结果表明：本次出口退税率上调对行业08年净利润提升31.6%，对09年净利润提升94.82%。

　　我们认为，08年水产品出口加工业务面临前所未有的经营困境，主要受美元贬值与人民币升值、外部需求放缓及国外经销商现金流紧张、新劳动法增加了人力成本、年初“毒饺子”事件、奥运会海关报关推迟等共5大要素造成，我们认为本次出口税率上调并不能改变前三个要素，因此也无法改变水产品加工出口业务盈利下滑的趋势，本次出口退税率上调对行业的实际影响将远小于理论测算。

　　因此，我们认为国内水产品加工出口企业并不具备较强的定价能力，原因在于作国世界水产品加工基地的中国仅仅依靠劳动力低廉的优势获取国际分工下的微薄利润，附加值低且竞争激烈，因此在出口产品价格议价过程中处于被动地位，本次上调出口退税率最终将造成利润漏损，对国内水产品出口加工企业盈利的积极贡献将产生“外部效应”，溢出到国外，最终利好于这些公司的下游客户。

　　对重点公司短期影响的静态测算。我们认为，本次出口退税率上调，对虾夷扇贝加工出口企业獐子岛、冻鱼片加工出口企业东方海洋、天宝股份短期盈利提升非常明显。

　　短期来看，獐子岛08年净利润将由此提升22%左右，对09年净利润提升65.84%；对东方海洋08年净利润提升11.78%，对09年净利润提升36.10%；对天宝股份08年净利润提升5.64%，对09年净利润提升16.92%

　　以上静态测算表明净利润率越低的水产品出口加工企业，本次退税率从9%上调至13%后对企业盈利的提升幅度越大，但是，我们认为国外客户会针对我国出口退税率上调的事宜迅速压低产品报价，进而压缩国内企业的盈利空间，因此实际影响将远小于理论上的静态测算。

　　短期来看，本次出口退税率上调短期对出口产品加工业务占比较高且净利润率低的公司如獐子岛、东方海洋、天宝股份的08、09年盈利产生积极提升预期，其中獐子岛与东方海洋影响最大，预计因此会带来显著的交易性机会。

　　但从更长周期来看，本次上调出口退税率，对獐子岛、东方海洋等水产品出口加工企业的盈利贡献将会小于预期，且随着客户报价策略的调整，新订单的签定价格还有进一步下行空间，因此，提高退税率对獐子岛、东方海洋、天宝股份等公司的盈利贡献边际效应将呈递减之势，不过，最终仍表现为积极的正面作用。

　　我们重点推荐买入獐子岛、东方海洋，建议短期关注天宝股份的题材性和交易性机会。

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