国信证券 赵雪桂

　　1-9月数据概览：

　　9月：汽车行业销量同比下降2.8%，各细分车型普遍同比负增长。

　　微卡(34.2%)、微客(7.7%)、SUV(销量增速明显放缓至7.3%)，表现强于其他子行业。

　　1-9月，国内汽车销量累计同比增长11.9%。细分行业中，重卡(28.5%)、大客(17.1%)销量表现仍领先于行业平均，但增速已明显回落；轿车在今年4月周期见顶后，销量累计同比增速已滑落至10.2%。

　　9月数据详细解析：

　　轿车：环比反弹，同比仍负增长。9月销量环比增长20.7%，同比下滑幅度放缓至2.3%，符合预期。同比降幅收窄原因：【1】季节性因素：

　　9月是传统的车市旺季，厂商降价促销力度增大；【2】奥运期间受到压制的购车需求在国庆长假之前部分释放。预计今年未来3个月轿车销售仍将维持负增长，2008年全年轿车销量累计增速为10%甚至更低。

　　重卡：环比季节性反弹，维持负面预期。9月销量同比下滑11.1%，环比微升8.3%，1-9月累计同比增速下滑至28.5%。总体而言，我们仍维持负面预期：【1】3Q08重卡销量表现略好于部分市场预期，但短期内的缓降并不意味着能够继续维持，我们认为4Q08直至1Q09，重卡销量表现将不容乐观；【2】对于一个周期性的制造业而言，1H08年化达40%的ROE水平显然难以长期维持，2Q08到达本轮周期顶点后，就整个行业而言，利润率的下滑仅是时间问题，下滑的动力来自于需求收缩、以及供给大幅增加，从厂商的投资计划和重卡需求预期看，供需恶化仍将加剧。

　　大客：国内销售回暖，出口存在隐忧。9月销量同比下滑8.4%，环比增长22.9%，销售有所回暖。1-9月大客销量累计同比增速下滑至17.1%。我国出口客车主要销往俄罗斯、中东地区，随着近期国际市场原油价格快速回落，预计这些资源出口型国家将需求萎缩，国产客车出口存在隐忧。

　　投资策略：

　　维持汽车行业“中性”评级。维持轿车、重卡行业“中性”评级，大中客行业“谨慎推荐”评级。低配下的投资组合依然局限于：“一汽轿车+三个客车公司(江铃、宇通、金龙)。投资者需要关注的是，从3Q业绩预测看，一汽轿车将是下滑最有限的公司(3Q同比降幅小于5%)，从08年10x的PE、1.4xPB看，考虑到即将到来的大概率事件(集团2009年的整体上市)，中短期内，公司股价将止跌并逐步反弹。

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