安信证券 孙木子

　　报告摘要：

　　乘用车销量符合预期，连续第二个月同比下滑。2008年9月份，国内市场乘用车销量455,232辆，同比下降1.33%，环比上升20.90%；其中，前9个月国内乘用车累计销量3,939,364辆，同比上升11.05%。9月份销售情况符合预期，销量环比上升的主要原因在于短期购买能力挤压的集中释放，具体体现在：因奥运会推迟购车的消费者，油价上涨预期较强的消费者以及希望在“黄金周”用车的消费者。但是，由于消费者对收入增长预期依然不乐观，以及政府可能在原油价格下降之际实施燃油税，因此，我们对国内乘用车需求的增长潜力表示谨慎乐观。

　　乘用车所有细分市场环比增长均出现反弹。对比各细分市场乘用车销量环比增长情况，轿车反弹力度最大，MPV次之，SUV反弹幅度最小，这显示私人汽车消费依然相对强劲；同时，始于9月份的消费税调整对SUV的影响开始产生作用。

　　各细分市场9月份销售情况如下：轿车销量406,167辆，同比下降1.33%，环比上升21.26%，其中，1-9月份累计销量3,481,329辆，同比上升10.01%；MPV销量14,622辆，同比下降25.08%，环比上升19.31%，其中，1-9月份累计销量148,089辆，同比下滑1.90%；SUV销量34,443辆，同比上升14.02%，环比上升17.41%，其中，1-9月份累计销量309,946辆，同比上升33.69%。

　　小型车市场发力，比亚迪成为月度表现“黑马”。9月份国内乘用车企业位次变动是全年最大的一个月。从国内销售情况看，8月份的位居前十名之列的奇瑞汽车、长安福特和广州丰田均下降到前十名开外，与之对应的是比亚迪、神龙汽车和东风本田，分别跃居国内乘用车销量排名的第七、第九和第十。短期的销量变动并没有改变之前的“三梯队”格局，但从市场占有率角度来看，日系车市场占有率已经呈现出明显上升的趋势。比亚迪F0自9月2日上市以来，当月销量破万辆，达到10,059辆，直接将比亚迪送入前十名之列，与之对应的自主品牌旗手——奇瑞汽车——在9月份则差强人意。虽然比亚迪的短期成功让我们对自主品牌的发展更多一份期待，但自主品牌的一起一落则让我们不得不反思过去引以为豪的“低成本”模式可能会陷入“低成本—低质量—低满意度—低忠诚度—低盈利”的怪圈。

　　乘用车市场全年需求增幅回落已成定局。回顾2008年乘用车需求变动趋势，总体上呈现出前高后低的态势。虽然全年最后三个月存在乘用车批发数量急剧变动的可能，但由于上一年乘用车需求已经处于高位，因此，第四季度的国内乘用车销量将呈现全年唯一的负增长。我们维持对国内乘用车市场全年增幅6.01%的预期，即狭义乘用车需求总量在530万辆左右。预计，国内乘用车市场将在10月份出现10%以上的季节性下降，且和去年同期相比，回落幅度在3%左右。

　　维持行业评级为“同步大市-A”，我们对乘用车板块上市公司仅推荐一汽轿车。

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