国泰君安 任静

　　投资要点：

　　1-7月份，化纤行业产量增速4.76%，远低于去年同期17.99%的增幅。毛利率6.89%、利润率2.18%，分别比去年同期的毛利率8.10%和利润率4.09%低15%和47%，亏损面由去年同期的17.51%扩大到22.15%

　　今年以来，在纺织行业从化纤原料到纺织品出口一直在低迷徘徊的背景中，淡季更淡而旺季不旺的特征更加突出，已经明显背离行业传统。而本币升值、劳动力成本提高和世界经济衰退等多方影响，纺织增速下降，对化纤需求的低迷超过了原油上涨等成本因素的影响，化纤产品价格无力提升、盈利水平下降明显。

　　7月份之后原油价格的回落，在一定程度上缓解了企业成本压力，但下游需求的疲软继续影响化纤企业。随着旺季来临常规订单却未能迅速到位，同时，因为电力紧张部分纺织企业处于半开半停状态，致使许多纺织和化纤企业开工状况得不到有效改善，金九银十的传统旺季似乎难觅踪迹，市场景气还没有恢复，旺季不旺的概率非常大，化纤产品价格和效益的回升还需要等待。

　　上市公司上半年营业收入仅同比提高了9.09%但营业成本同比上升了15.44%，因此整体毛利率由上年同期的14.21%下降到9.26%，下降幅度高达35%。净利润下降67.21%，如果不考虑投资收益的贡献，行业的营业利润下降幅度接近80%。28家公司中只有5家公司净利润同比提高，9家公司亏损，若不考虑投资收益，亏损公司更多。预计全年业绩将继续下降，8家粘胶公司中已经有5家预亏。

　　1.行业状况依然惨淡1-7月份，全国化纤产量1402.12万吨，同比小幅增加4.76%，远低于去年同期17.99%的增幅。毛利率6.89%、利润率2.18%，分别比去年同期的毛利率8.10%和利润率4.09%低15%和47%，亏损面由去年同期的17.51%扩大到22.15%。

　　纺织行业内一直有“七死八活”、“金九银十”的传统说法来形容行业在7-10月份的运行特点。至今，在纺织行业从化纤原料到纺织品出口一直在低迷徘徊的背景中，淡季更淡而旺季不旺的特征更加突出，已经明显背离行业传统。

　　1.1.需求不振遏制化纤行业回升

　　供需关系一直是决定化纤行业运行的关键所在。今年以来，下游纺织需求的低迷不振超过了成本压力对化纤行业的影响，造成化纤产品价格不能随成本提升而涨。

　　08年1-8月我国纺织品服装累计出口1189.40亿美元，与去年同比增长9.15%，其中，纺织品累计出口439.15亿美元，服装累计出口750.25亿美元，增速分别达到22.4%和2.6%，比去年同期分别加快9个百分点和回落19.7个百分点。受本币升值和外需下降的双重影响，纺织出口增幅继续呈现放缓迹象。

　　8月是以往的服装出口旺季，加之自8月1日开始上调部分服装纺织品的出口退税率，但当月出口纺织品服装共185.92亿美元，却较上个月减少近1亿美元，环比下降0.5%，其中服装及衣着附件出口125.40亿美元，同比增速为-0.95%。

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