民族证券 曹鹤

　　投资要点：

　　汽车行业4季度行业运行环境趋缓，恢复性增长可期。

　　08年国内汽车销售量倒在1000万辆门口将成为现实，增长不到14%；去年价格水平下降3%；汽车行业利润总额增长32%。

　　存在风险：

　　随着国内原油价格如期回落至90-100美元，燃油税政策是最大的影响因素。

　　国内原油价格在国际原油价格下跌影响下，下调可能性很小。

　　综合评价及评级调整：

　　结合4季度行业运行环境及可能的恢复性增长，在燃油税政策没有很快推出情况下，给予汽车行业“增持”评级，其中：乘用车“增持”；商用车“中性”；汽车零部件“增持”。

　　个股推荐：安凯客车(000868)、北方股份(600262)。

　　一、2008年1-8月国内汽车销售增长回落到13.94%

　　1-8月，汽车产销654.85万辆、647.78万辆，同比分别增长13.85%、13.94%，已经落进我们最初预计的15%以内。其中乘用车产销463.24万辆、455.03万辆，同比增长13.67%、13.15%；商用车产销191.61万辆、192.75万辆，同比增长14.29%和15.86%。1-8月，轿车销售337.31万辆，同比增长11.96%，轿车在汽车销售中的比重逐步降低，增速也有所下滑，从而带动整体汽车销售增速下滑。

　　从月度销售数据分析，3月份国内汽车销售达到105.66万辆，我们就非常明确的指出：这将是08年全年的最高点，之后4、5月份出现连续环比下降，6月份销售并没有出现我们预期的9%左右的环比增长，而是仅0.54%的微幅增长，汽车市场的弱势尽显。7、8月份又是环比下降，而且8月份汽车销售出现双降虽然创出了06年以来的纪录，但8月份销售下降也在意料之中，最主要的原因之一在于8月份是北京奥运会月，加上其他较多不利因素的叠加使得8月份雪上加霜。

　　从8月份的汽车产销形势分析，有两个方面需要认真考虑：(一)08年国内汽车产销我们一直持较悲观的态度，从目前看，销售增幅落进15%已经基本定了，销售量倒在1000万辆门口将成为现实；(二)我们从另一方面考虑，这也正是我们数年前就预言的：中国汽车工业在09年进入中长期稳定增长阶段，但事实是提前到了08年。我们预计9月份国内汽车产销会出现环比正增长，增幅在10%以上，10月由于国庆长假影响会再度环比下降。经过对各种行业政策因素的适应，11月、12月销售量走高，超过9月份，但我们一直认为最后两个月上升斜率要比前两年低。

　　但我们可以说：中国汽车工业出现“拐点”是耸人听闻的说法。去年末，我们就认为：在各种需求的因素影响下，中国汽车工业进入中长期稳定增长阶段，这个时期增长速度在15%左右。维持多长时期，实际上取决于中国经济的发展状况。如果08年汽车销售增幅在15%以下，经过充分的结构调整，09年增幅在19%以上。但我们应该充分注意到随着中国经济增长进入到一个新的阶段，汽车行业发展的规律也促使整个汽车制造业的增长速度会逐渐慢下来。抛开其他因素，仅从技术上就可以判断：随着基数的大幅度提高，再象以前年度30%甚至40%的增长已经是不可能了。从国际汽车业的发展规律分析，中国汽车业从08年度已经进入到一个明显的厂商结构大调整的时期(我们曾经在05年的相关报告中预计这个进程会在09年，但从目前的中国经济的走势及汽车行业的运行看，这个过程已经提前到了08年)，汽车行业的分化将更加加剧，引导厂商结构进一步向大企业集团集中，经过3-5年的时间，国内会形成5家左右汽车集团占据70%市场份额的相对垄断格局。整个汽车产业链的启动更加向后向产业链如零配件、维修保养、汽车金融等方面发展，前向产业链中的汽车整车厂商和零部件厂商结构也面临重大调整。但我们有理由对未来汽车行业中长期发展前景保持较乐观的态度，国内汽车购买力以及未来的潜力仍然可以期待！韩国85-95年平均15%左右的增长造就了韩国汽车业的飞速猛进，相信中国国内巨大的市场容量会造就更大的汽车制造、消费大国，且在目前国际能源环境的制约下，只要国内厂商抓住新能源的机遇，在技术上迎头而上，在未来的国际汽车市场占据一席之地是必然的。

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