国泰君安 陈亮

　　投资要点：

　　9月23日，新浪科技及中证报均披露了中国电信CDMA招标结果：华为获得了74000载频，接近30%的份额，占据81个招标城市中的20个；中兴获得35000载频，中标21个城市，占14%左右份额。阿尔卡特朗讯占20%份额；摩托罗拉占18%份额；北电获17%份额。

　　我们了解到正式的签单结果需要国庆后披露，对目前传闻有如下看法：

　　(1)从载频数量上看，上述载频数据是包括存量和增量在内的市场统计，如果按照增量市场计算，中电信此次招标为8.6万个载频，中兴获取约1.6万个载频，实际份额约18.6%。

　　(2)从占据城市数量上看，华为用较高的代价强势进入了约20个城市，但中兴基本是维持住原有城市的份额并有所增长至21个城市，在81个城市份额占26%。

　　(3)从载扇数量上看，这是我们需要强调的一点，CDMA与GSM不同的是，码分多址的技术导致其用载扇衡量更为准确，因为更与用户挂钩。中国电信此次招标约10万多载扇，中兴获得3万多，从载扇的份额看约30%。载扇和载频份额的区别可能在于，虽然中兴获取的是中西部内陆城市，但主要是在城市中心扩容；而部分设备商虽然获取载频数量多而且处在较发达城市，但由于原联通CDMA在城市中心的部署较密，因此这些城市的扩容需求在于郊县地区因此载扇数量较少。

　　(4)从签单金额看，尽管现在尚未公布签单额，但中兴此次并未在报价中采取激进策略，我们预计无线、核心、业务网在内约有15-18亿元签单，按此测算毛利率应能维持在35%左右。而由于部分获取较多载频的设备商采取大量赠送，因此从签单金额看，中兴应是最高一家、约占30%左右。

　　整体而言，我们认为中电信CDMA招标结果对于中兴而言属于“中性”事件。一方面，华为过于激进的策略使行业竞争加剧，超过了此前预期；但是，我们认为中兴也并非输家。对于中兴而言，需要考虑的是规模、战略、盈利三方面因素，此次CDMA招标中，中兴保持了原有城市规模、保持了合理的盈利水平，虽然并未获得新的显著突破，但从后续发展看，我们对中兴依然持有信心，主要从以下几方面理解：

　　(1)本次招标的81个城市属于中国电信CDMA一期300个城市的一部分，我们了解到其后的220个城市将与81个城市一起建设，在设备商的签单供货上将多数采取原有存量市场划分、参考81个城市新份额的依据。

　　在原存量市场中，中兴占据32%的份额，因此我们认为中兴在后续220个城市获取的份额将较前81个城市提高。从投资金额的分布看，后续220个城市的投资比重低于前81个城市，但保守预测，后续220个城市约占30-40%投资比重，中兴至少能获取到5亿以上签单，因此2008年累计CDMA无线签单约达20-23亿元左右，扣除增值税后的收入确认为16.6-20亿元，我们对于08年中兴CDMA国内业务收入预测为18亿元、毛利率为35%，我们认为并未低于预期。

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