齐鲁证券 程娇翼

　　事件：

　　中国人民银行决定下调人民币贷款基准利率和中小金融机构人民币存款准备金率：从2008年9月16日起，下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点，其他期限档次贷款基准利率按照短期多调、长期少调的原则作相应调整；存款基准利率保持不变。从2008年9月25日起，除工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行暂不下调外，其他存款类金融机构人民币存款准备金率下调1个百分点，汶川地震重灾区地方法人金融机构存款准备金率下调2个百分点。

　　投资要点：

　　调整贷款利率将直接收窄商业银行未来的存贷利差。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　由于下调利率的时间窗口在第四季度，而贷款重定价的时间一般都在次年初，故此次利率调整对各商业银行2008年的净利润的负面影响可以忽略不计。

　　我们的测算结果表明如果不考虑各商业银行的主动资产负债结构调整及各银行贷款利率水平，此次加息对各商业银行的2009年净利润的负面影响较大。

　　需要注意的是，我国对贷款利率的管制是下限管制，如果信贷额度没有放松，那么利率下调的实际效果将大打折扣。因为在贷款总量控制的前提下，贷款对多数企业来说还是稀缺资源，银行较强的议价能力将使得实际贷款利率仍然维持高位。

　　此次下调存款准备金率可以视为是“8月初上调信贷额度缓解小企业融资难”的配套政策。下调中小型商业银行的存款准备金率将会给中小银行提供更多的信贷资金，从而更好的执行对小企业的信贷支持。因为此次未调整六大国有银行的存款准备金率，所以此次下调对整个银行体系的流动性无显著影响。

　　下调中小商业银行的存款准备金率1个百分点，将有助于中小商业银行净息差的提升，从而对08年，尤其是09年的净利润产生一定正面影响，也能在一定程度上弥补非对称降息的负面影响。

　　虽然我们认为各银行仍有主动调整的空间，即实际负面影响将小于我们测算的结果，但基于趋势的判断，我们下调银行股的投资评级至中性。

　　1.单边下调贷款利率显著缩小银行09年的净息差

　　此次央行非对称调整基准利率，只下调贷款利率，未下调存款利率，显示央行调控的目的在于防止经济增速显著下滑。当前企业利润率受到原材料价格和人力成本上涨等的挤压，导致经济下滑风险增大。而央行此次下调贷款基准利率，且对短期贷款下调幅度大于长期贷款，理论上讲，这将有利于缓解企业的利息负担，尤其是短期借款的利息负担，防止经济增速大幅下滑。

　　但对于银行来讲，此次调整贷款利率将直接收窄商业银行未来的存贷利差(即平均贷款利率-平均存款利率)。

　　由于下调利率的时间窗口在第四季度，而贷款重定价的时间一般都在次年初，故此次利率调整对各商业银行2008年的净利润的负面影响可以忽略不计。

　　根据各上市银行历史的财务数据，我们简单测算了此次利率调整对其2009年的净利润影响。我们的基本假设是，根据各项贷款调整利率的幅度，我们假设各银行的短期贷款平均利率下降30个基点，而中长期贷款的平均利率下降18个基点。由表2的测算结果我们发现，如果不考虑各商业银行的主动资产负债结构调整及各银行贷款利率水平，此次加息对各商业银行2009年净利润的负面影响较大。

　　顶 点 财 经

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