假设二次发售减持规模约占总体减持规模的30%。实际上，除了上述“大小非”以外，还有比重更大的四类存量限售股部分：IPO形成的发起人限售股，定向增发的限售股份，高管持股的限售部分，公司IPO时战略配售机构的限售股份。根据Wind资讯，2008-2010年，这五类限售股份到期解禁市值分别为2.22万亿元、4.06万亿元和4.41万亿元。同时，我们预计，2008-2010年IPO和增发等融资活动新增限售股市值将分别为0.53万亿元、0.60万亿元和0.68万亿元。考虑到IPO机构配售股和IPO一般配售股的禁售期为3个月(定向增发的股份占比较少)，则我们预计其中每年约30%的股份进入减持。08年4月22日，证监会颁布了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，此后几个月，大宗交易成交金额不断上升。截至08年7月22日，大宗交易平台共成交582单，累计成交金额198.52亿元，而将近有一半的成交出现在《指导意见》发布以后，并且每月成交额也有递增之势。我们预计，08年全年大宗交易成交金额约298.83亿元，占总体减持规模的4%，以后各年会增加至30%。

　　09年证券业二次发售业务收入将为38.31亿元。由此可知，2008-2012年，我国证券业二次发售业务承销收入将分别为2.99亿元、38.31亿元、38.29亿元、12.39亿元和7.96亿元。

　　二次发售下的投资机会——承销和股改业务强的大型券商更具优势。我们认为，承销业务和股改业务市场份额居前的大型券商，如上市公司中的中信证券和海通证券，将获得较高的二次发售业务市场份额。例如，2005年，中信证券公告由其保荐的股权分置改革项目19家，按总市值计算，占市场份额的25.1%；同时，2007年，公司承销的IPO和增发项目占市场份额的17.27%。

　　09年该项业务将给中信证券带来EPS约0.042元。据此，2008-2012年，中信证券承接的二次发售业务收入将分别为公司EPS增加0.01元、0.14元、0.14元、0.04元和0.03元。即09年公司基本EPS为1.39元，按照绝对估值法倒推出的公司高增长期平均22倍PE，则其长期合理价格应为30.58元；目前的短期熊市波动可给予15倍PE，相当于20.85元。根据8月20日公司股价18.70元，故短期给予“增持”，长期给予“买入”评级。